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經(jīng)過4個(gè)月左右的持續(xù)上漲后，銅價(jià)于近日陷入高位盤整狀態(tài)。一方面，銅價(jià)累計(jì)漲幅經(jīng)較大，市場畏高情緒有所顯現(xiàn)，整體波動幅度加大;另一方面，中美關(guān)系因休斯頓領(lǐng)事館事件而進(jìn)一步緊張 ，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好受到影響，短期需謹(jǐn)防回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

1.中美關(guān)系引發(fā)短期宏觀擾動

7月21日，美方突然要求中方在當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月24日下午4時(shí)前關(guān)閉駐休斯敦總領(lǐng)館，領(lǐng)館人員將被要求離開，中方對此強(qiáng)烈譴責(zé)、堅(jiān)決反對。7月24日上午，中國外交部通知美國駐華使館，中方?jīng)Q定撤銷對美國駐成都總領(lǐng)事館的設(shè)立和運(yùn)行許可，并對該總領(lǐng)事館停止一切業(yè)務(wù)和活動提出具體要求。中美關(guān)系再度陷入緊張，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回落。受此消息影響，人民幣兌美元快速貶值，基本金屬價(jià)格應(yīng)聲下跌。毫無疑問，中美沖突再起短期對于宏觀情緒產(chǎn)生了明顯沖擊，可能會令投資者對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的持續(xù)性和強(qiáng)度產(chǎn)生擔(dān)憂。

不過從中長期來看，中美矛盾并不是于近日開始發(fā)酵的短時(shí)問題，而是自2018年以來就一直存在的國際關(guān)系和大國博弈問題，是長期存在的。而從當(dāng)前整體宏觀環(huán)境來看，由于新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，各國都采取了極其寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。美國自3月底以來就實(shí)行無上限的量化寬松政策，并且正在商討推出新輪經(jīng)濟(jì)刺激方案，規(guī)模將超過1萬億美元。歐盟峰會也于7月21日達(dá)成“史上最強(qiáng)”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，設(shè)立總額7500億歐元的“恢復(fù)基金”。全球經(jīng)濟(jì)刺激的措施還在不斷出臺。從美國新冠疫情發(fā)展情況來看，新增確診人數(shù)還在不斷上升。下半年美國將進(jìn)行總統(tǒng)大選，面臨經(jīng)濟(jì)和疫情的困境，美方政府的應(yīng)對措施可能是持續(xù)的寬松貨幣和刺激經(jīng)濟(jì)。因此，當(dāng)下極度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策預(yù)計(jì)會繼續(xù)推進(jìn)，那么在整體宏觀環(huán)境上對于銅價(jià)的支撐仍存，與之對應(yīng)的是美元指數(shù)的持續(xù)下行。短期需要密切關(guān)注中美兩國的表態(tài)及進(jìn)一步動作 ，如果形勢緩和，那么銅價(jià)回調(diào)將提供良好的做多機(jī)會;但是如果形勢進(jìn)一步升級，則全球風(fēng)險(xiǎn)偏好可能進(jìn)一步遭受打擊，使銅價(jià)承壓。

2.供應(yīng)緊張格局持續(xù)

供應(yīng)方面，海外疫情對于礦端的干擾仍然嚴(yán)峻。銅精礦現(xiàn)貨TC自3月以來持續(xù)走低，截至7月17日，已經(jīng)跌破50美元/噸，報(bào)49.85美元/噸，也是近幾年來低位水平。近期，南美地區(qū)主要銅生產(chǎn)國的供給問題持續(xù)發(fā)酵，智利銅礦工人罷工事件仍在發(fā)酵，Antofagasta旗下的Centinela和Z aldivar因薪資談判破裂計(jì)劃罷工，目前進(jìn)入政府調(diào)停階段;而秘魯?shù)目棺h者近日襲擊了Las Bambas銅礦的一支車隊(duì)，秘魯供應(yīng)也可能受阻。南美在疫情沖擊下，銅礦干擾因素加大。此外，根據(jù)百川資訊，非洲的礦山現(xiàn)在采取更為嚴(yán)格的措施，整個(gè)礦山只許進(jìn)不許出，因此7月的礦山發(fā)貨將會受到很大的影響。

6月我國銅精礦進(jìn)量為159.4萬噸，環(huán)比下降5.7%，為連續(xù)第二個(gè)月下滑。目前主要產(chǎn)銅國受疫情影響，已出現(xiàn)部分新建項(xiàng)目放緩、運(yùn)營成本和效率下滑等問題，短期內(nèi)供應(yīng)干擾擔(dān)憂難減。

3.庫存低位支撐仍存

庫存方面，隨著國內(nèi)消費(fèi)的邊際轉(zhuǎn)弱，以及前期進(jìn)口的大增，國內(nèi)庫存開始回升。截至7月23日，上期所庫存報(bào)15.86萬噸，保稅區(qū)庫存報(bào)20.6萬噸。雖然國內(nèi)庫存已經(jīng)轉(zhuǎn)為增庫，但現(xiàn)貨仍維持升水格局，整體消費(fèi)仍有支撐。此外，國家電網(wǎng)宣布將今年電網(wǎng)投資提高到4600億元，由于上半年投資進(jìn)度慢，下半年存在趕進(jìn)度的可能。

海外方面， 隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的推進(jìn)，制造業(yè)復(fù)蘇帶動銅需求逐漸回暖。自5月中旬起，LME庫存持續(xù)下降，截至7月23日，LME銅庫存下降至14.38萬噸，較5月中旬下降了近50%。注銷倉單比例持續(xù)攀升至50%以上，其中亞洲庫的注銷倉單比例在94.44%高位。LME庫存的快速下降帶動了現(xiàn)貨走強(qiáng)，LME0-3 back結(jié)構(gòu)不斷擴(kuò)大至25.5美元/噸。

整體來看，海外庫存有向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的跡象，庫存表現(xiàn)星現(xiàn)外降內(nèi)增的格局。但是從總量上來看，全球庫存仍處多年低位且還在不斷下降，對銅價(jià)仍然具有較強(qiáng)支撐。

總體來說，銅基本面整體依然向好，供應(yīng)緊張格局持續(xù)，全球庫存仍處多年低位且還在不斷下降，對銅價(jià)仍然具有較強(qiáng)支撐。短期中美關(guān)系發(fā)酵對于市場情緒產(chǎn)生了明顯沖擊，但是經(jīng)濟(jì)刺激持續(xù)推進(jìn)下，整體宏觀環(huán)境仍然寬松。密切關(guān)注中美兩國的表態(tài)及進(jìn)一步動作 ，如果形勢緩和，那么銅價(jià)回調(diào)將提供良好的做多機(jī)會;但是如果形勢進(jìn)一步升級，則全球風(fēng)險(xiǎn)偏好可能進(jìn)一步遭受打擊 ，使銅價(jià)承壓。