今年以來，銅價先揚后抑，主因市場對宏觀預期轉變以及增值稅下調預期，但重心整體較2018年底上移。1-2月宏觀利好因素密集釋放，中美雙方密集談判，中國積極出臺政策刺激經濟，市場情緒明顯好轉。
1行情回顧
今年以來，銅價先揚后抑，主因市場對宏觀預期轉變以及增值稅下調預期，但重心整體較2018年底上移。1-2月宏觀利好因素密集釋放，中美雙方密集談判，中國積極出臺政策刺激經濟，市場情緒明顯好轉。進入3月，中國兩會上提出自4月1日起將增值稅下調至13%，由于金屬是含稅報價，銅價提前對降稅做出反應，大幅下滑。回到銅市，今年以來供應生產干擾率上升，疊加銅礦增量有限，供給端是推動銅價的主要推動力。印尼自由港銅精礦出口許可證到期，新許可證涉及銅精礦明顯低于去年水平。五礦旗下秘魯Las Bambas銅礦遭遇社區道路封鎖高達40天，港口庫存已售罄，可能造成短期減產。另一方面，由于季節性因素，中國下游消費疲軟，庫存出現季節性累積，也在一定程度限制銅價漲幅。
2銅礦供應干擾增加 加工費持續下滑
由于2019年全球新增大型銅礦項目稀少，而冶煉產能再次步入擴產高峰，因此2019年銅精礦長單TC為80.8美元/噸，低于2018年的82.8美元/噸，表明市場預期2019年銅礦供應偏緊。今年以來，進口銅精礦現貨TC持續走低，截止3月22日報70.5美元/噸，大幅低于長單TC，可見銅精礦供應較年初預期更顯緊張。五礦旗下秘魯Las Bambas銅礦因社區封鎖去往Matarani港口的道路長達40天時間，港口庫存已售罄，可能造成短期減產。印尼自由港銅精礦出口許可證于2月15日到期，政府向礦商PT Freeport及PT AMNT頒發為期一年的銅精礦出口許可證僅涉及198282和336100濕噸銅精礦，明顯低于去年的125萬噸及45.08萬噸。嘉能可贊比亞銅礦因事故暫停運營，重啟時間未定。由于全球在產銅礦品味下降、新增銅礦項目稀少，多家礦企干擾率上升，導致銅精礦TC持續下降。
3二季度冶煉廠檢修集中 影響廣泛
二季度冶煉廠檢修頻繁，影響產量高于去年同期水平。智利國家銅業旗下Chuquicamata將檢修時間延長至4月，實際影響產量或將高于原計劃的21.8萬噸。國內方面，據百川統計，4-5月有7家冶煉企業計劃檢修，預計影響產量12-13萬噸。另外，韋丹塔旗下印度最大冶煉廠復產受阻，該冶煉廠年產量40萬噸。
4全球銅庫存增加但仍低于去年同期水平
截止2019年3月29日，三大交易所及上海保稅區共計108.15萬噸，較去年同期下降29.04萬噸，較2018年底增加26.16萬噸。一季度為傳統的消費淡季，國內庫明顯上漲，也帶動全球顯性庫存自低位回升，不過整體仍明顯低于去年同期水平。從歷史上來看，二季度為季節性消費旺季，一般在4月前后開啟去庫存。
5消費無亮點 二季度或迎來季節性旺季
1-2月，國家電網基本建設投資完成額累計同比下降9%。盡管2019年提出加大基建投資，但從目前來看，電網投資仍顯疲軟，關注后續能否好轉。
1-2月，家用空調產量累計同比分別為下滑0.51%。目前來看，房地產對家電行業的帶動逐漸弱化，今年家電的增長或將來自于國家政策刺激消費及空調更新換代需求的釋放。盡管開年數據表現較弱，但二季度將迎來空調行業積極生產備貨階段，季節性需求回升或將提振銅價。
今年以來，汽車行業延續去年下半年以來的疲軟態勢。1-2月汽車累計產量同比下滑14.08%。新能源汽車市場產銷繼續保持高速增長，但目前新能源汽車體量較小，對銅需求的增量僅幾萬噸左右。
今年以來商品房銷售面積累計增速自2018年下半年以來持續下滑。1-2月，商品房銷售面積累計同比下滑3.6%。房屋新開工面積累計同比6%，增速出現大幅下跌。
6廢銅進口限制支撐銅價
自2019年1月1日起中國全面禁止廢七類銅進口，自7月1日起將廢六類銅轉為限制類。未來進口廢銅收縮已成不爭的事實，且國產廢銅不能對進口縮減量進行有效補充。但環境部并未對廢六類銅進行一刀切，未來廢六類進口量要看審批額度是否嚴格，而且部分回收銅或將從廢六類劃入普通自由進口貨物。
2019年2月，中國累計進口廢銅23.11萬噸，同比-29.90%。從目前來看，預計2019年廢銅進口金屬量或將呈現先高后低走勢，上半年進口金屬量或高于去年同期水平，待7月份廢六類銅轉為限制類之后，進口量走低，全年進口量收縮但較2018年不會出現明顯下滑。
7結論與操作建議
今年以來，中美展開多輪貿易磋商，盡管談判面臨著較大的困難，但雙方均有意向取消關稅方向努力。全球經濟放緩跡象明顯，美歐3月制造業PMI數據大幅回落，甚至一度引發市場恐慌。中國2月制造業PMI繼續下滑至49.2，但國家積極應對經濟下行壓力，出臺多項刺激經濟政策，包括減稅降費和寬松的貨幣政策等。因此盡管全球經濟增長放緩，但國內積極應對經濟下行，或將出現政策推動的階段性牛市。
回到銅市，今年新增銅礦項目稀少，在產礦山品味下降，而生產干擾率上升，限制銅礦增量。二季度國內冶煉廠將迎來集中檢修，影響廣泛。需求端，國內即將迎來季節性消費旺季，二季度銅管、銅桿企業開工率均為往年較高季度，國內庫存轉增為降，并帶動全球顯性庫存走低。因此，供給增量有限而季節性需求旺季對銅價仍有支撐。因此預計二季度滬銅主力運行區間為47500-53500元/噸，重心為51000元/噸。