銅-震蕩行情難破
觀點：
宏觀方面，美聯儲Taper落地，市場情緒趨于謹慎，我國政府積極解決煤炭供應問題，而歐洲能源問題依然嚴峻，關注大國政治發展。供需方面，礦供應持續改善，但秘魯和智利的礦供應存有隱患，進口廢銅有所修復，隨著限電影響消退，電解銅產量環比增加，金九銀十消費表現平平，料11-12月消費維穩。同時，全球電解銅低庫存邏輯未打破，在不出現黑天鵝事件下，料年底前銅價難以打破震蕩行情。
美聯儲Taper落地，全球能源危機仍存。11月初，美聯儲經過兩天的議息會議后，決定維持現行利率不變，同時，將于11月啟動縮債計劃，將每月資產購買規模減少150億美元，并準備在必要時調整縮減購債規模的步伐，基本符合市場預期。另外，鮑威爾提到，在2022年中旬結束量化寬松是適宜的，故市場開始預期美聯儲加息將提前至明年中下旬，市場情緒趨于謹慎。
為應對煤炭價格上漲，我國發改委實施”三連擊”，依法對煤炭價格進行干預，并積極擴大煤炭供應量。目前，北方已進入供暖季，對于煤炭的需求量有增無減，料年內電力供應難有明顯寬裕。與此同時，俄羅斯開發的北溪二號天然氣項目已宣布竣工，完成調試后就能投入歐洲市場使用，將極大緩解歐洲當下的能源危機，不過該項目的審批還未下達，預估等待時間將超過一個季度，在此之前，歐洲能源供應依然嚴峻。
礦供應持續改善，進口廢銅有所修復。今年海外銅精礦的勞資合同談判基本達成，在航運問題逐步緩解的背景下，進口銅精礦呈恢復態勢，但內蒙疫情階段性影響通關口岸的銅精礦流轉速度。從歷史數據來看，年底國內銅精礦產量多處于相對高位，或將推升加工費指數持續上修。料銅精礦供應維持恢復態勢，加工費指數易漲難跌。近期，秘魯社區又現封鎖運輸銅礦道路以示抗議事件，此外，智利大選在即，政治不確定性增強，或影響當地礦業未來投資發展，銅精礦供應存有隱患。
隨著疫苗的普及和日均新確診病例數的回落，馬來西亞逐步解封，社會運作陸續恢復，同時，馬來西亞將進口廢銅新標準的實施時間推遲至明年，有利于我國進口廢銅的恢復，精廢價差或維持在千余元附近，廢銅替代作用環比增強。
限電影響緩解，電解銅產量環比增加。國家電網表示，目前電力保供取得階段性成效，除個別高耗能企業外，企業用電基本恢復正常，受限電影響的電解銅生產線基本恢復，結合檢修計劃表來看，年底前，電解銅產量維持增長趨勢，料11月電解銅產量82萬噸，12月電解銅產量84萬噸。
傳統旺季表現平平，年底前消費維穩。高企的銅價和房地產市場管控導致線纜企業的開工率不及往年，同時，精廢價差走擴分流部分制桿需求；銅板帶箔依賴電子領域的高景氣度保證了相對可觀的訂單，但環比有走弱跡象；汽車產銷量持續下滑拖累銅的部分需求量；此外，出口訂單一般，難與去年相提并論。整體來說，今年傳統旺季消費表現平平，故11、12月的消費不會出現明顯下降，料年底前消費需求維穩。
低庫存支撐邏輯依然有效，注意隱性風險。國內和全球的電解銅社會庫存重心均持續走低，低庫存支撐邏輯依然有效，但近期LME集中交倉，注冊倉單占比走高，且LME（0-3）合約Back結構收窄，注意隱性庫存風險。
綜上所述，流動性收緊的預期給市場戴上緊箍咒，而電解銅低庫存邏輯給予價格強支撐，在新的矛盾點出現之前，料銅價難有趨勢性行情，或維持震蕩格局，建議以區間操作為主。