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進(jìn)入8月份，由于美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放鷹派信號(hào)，加之全球新冠疫情加速蔓延，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒受抑，銅價(jià)出現(xiàn)高位回調(diào)，一度觸及近兩個(gè)月低位，從技術(shù)形態(tài)上看短期仍有向下突破空間。但反觀當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅市基本面卻呈現(xiàn)相對(duì)樂觀局面，一方面銅進(jìn)口連續(xù)下滑+國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修共同推動(dòng)國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化，一直處于高庫(kù)存、弱升貼水的廣東地區(qū)也迎來(lái)了久違的去庫(kù)加速和提價(jià)回升。同時(shí)，銅價(jià)走低后現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)進(jìn)一步強(qiáng)化，將利好下游需求改善以及銅材企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，下游消費(fèi)有望得以邊際改善。另一方面，在近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)弱于預(yù)期后，市場(chǎng)開始預(yù)期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策有望呈現(xiàn)一定邊際寬松，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策存有一定調(diào)整空間，將對(duì)銅價(jià)形成支撐。綜合來(lái)看，短期內(nèi)宏觀利空情緒或?qū)⒗^續(xù)發(fā)酵，短線壓力繼續(xù)。不過(guò)整體偏強(qiáng)的基本面對(duì)銅價(jià)形成較強(qiáng)支撐，筆者認(rèn)為下半年銅價(jià)下行空間有限，長(zhǎng)期仍存一定支撐。

　　文章具體從銅市供需層面進(jìn)行分析。世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)最新報(bào)告顯示，2021年1-6月全球銅市供應(yīng)短缺22.2萬(wàn)噸，2021年6月全球銅消費(fèi)量為236.79萬(wàn)噸，1-6月消費(fèi)量為1,227萬(wàn)噸。2021年6月全球銅產(chǎn)量為205.78萬(wàn)噸，1-6月累計(jì)產(chǎn)量為1205萬(wàn)噸。而2020年全年為供應(yīng)短缺89萬(wàn)噸，2019年全球銅市供應(yīng)短缺9.4萬(wàn)噸。數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前全球銅市整體呈現(xiàn)供應(yīng)短缺格局，且供應(yīng)短缺程度已遠(yuǎn)超2019年全年。而近期南非銅礦罷工風(fēng)險(xiǎn)不斷抬升，廢銅仍由于海外疫情、海運(yùn)不暢、產(chǎn)業(yè)庫(kù)存水平不高等原因供應(yīng)持續(xù)偏緊，預(yù)計(jì)下半年供應(yīng)缺口將持續(xù)擴(kuò)大。

　　具體而言，庫(kù)存是體現(xiàn)銅市供需關(guān)系的最重要指標(biāo)，而目前全球銅顯性庫(kù)存表現(xiàn)持續(xù)去庫(kù)。截至8月18日，全球銅顯性庫(kù)存報(bào)375709 噸，較上月末減少4650噸。其中 COMEX 銅庫(kù)存46287短噸，較上月末增加402短噸，2020 年7月份以來(lái)整體保持下降趨勢(shì)，但本月降幅較上月相比有所緩和；LME 銅庫(kù)存 235650噸，較上月末減少4000噸，8月份 LME 庫(kù)存再度錄得較大降幅；上期所銅庫(kù)存93032噸，較上月末減少1058噸，8月份以來(lái)滬銅庫(kù)存去化明顯，目前且低于往年同期水平，去庫(kù)表現(xiàn)好于預(yù)期。整體來(lái)看，7-8月本是傳統(tǒng)銅市消費(fèi)淡季，但今年意外呈現(xiàn)“淡季不淡”的行情，全球銅顯性庫(kù)存明顯下降，國(guó)內(nèi)去庫(kù)表現(xiàn)良好，保稅庫(kù)存繼續(xù)回落，同時(shí)由于廣西限電、疫情因素到貨減量，廣東庫(kù)存大降，同樣帶動(dòng)國(guó)內(nèi)去庫(kù)。此外，下半年“金九銀十”消費(fèi)旺季即將到來(lái)，加工企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求將持續(xù)發(fā)力，銅庫(kù)存依然不會(huì)大幅累升，屆時(shí)將給予銅價(jià)較強(qiáng)支撐。

　　具體看銅市供應(yīng)端，當(dāng)前銅進(jìn)口連續(xù)下降，精銅煉廠集中檢修，主產(chǎn)區(qū)限電仍持續(xù)擾動(dòng)供應(yīng)端。中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月銅進(jìn)口量較前月減少約1%，該數(shù)據(jù)連續(xù)四個(gè)月下降，主因價(jià)格高企、國(guó)家拋儲(chǔ)使得買興受抑。同時(shí)，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為424,280.3噸，金額為270.8億元。7月進(jìn)口量低于6月進(jìn)口的428,437.5噸，且遠(yuǎn)低于2020年7月的762,211噸。二季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口基本處于關(guān)閉狀態(tài)，銅進(jìn)口數(shù)量增長(zhǎng)有限，而隨著海外經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，海外需求增長(zhǎng)或?qū)?dǎo)致進(jìn)口虧損局面持續(xù)，預(yù)計(jì)后市銅進(jìn)口數(shù)量也將受到抑制。并且去年三季度國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)，也將使得后市同比數(shù)據(jù)將明顯下滑。

　　與此同時(shí)，SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年7月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為83.05萬(wàn)噸，環(huán)比上升0.1%，同比增加10.8%。7 月份有大量冶煉廠處于檢修階段，金川本部，西南銅業(yè)，豫光金鉛（600531），金隆銅業(yè)等依舊受到檢修末期影響小幅影響產(chǎn)量；而云錫，山東金升，國(guó)投，白銀等冶煉廠也陸續(xù)進(jìn)入檢修，外加限電以及意外事故頻發(fā)，也在一定程度上拖累國(guó)內(nèi)7月電解銅產(chǎn)量。從8月份冶煉廠計(jì)劃來(lái)看，近期受到南方以及河南地區(qū)持續(xù)限電影響，個(gè)別廣西地區(qū)冶煉廠進(jìn)行檢修，其余廣西地區(qū)和河南地區(qū)冶煉廠也被動(dòng)小幅降低電解銅產(chǎn)能利用率，與此同時(shí)江西冶煉廠在計(jì)劃內(nèi)檢修電解槽以及魯東冶煉廠意外事故導(dǎo)致被迫檢修也對(duì)在8月持續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量產(chǎn)生較大影響，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，8月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量受到冶煉廠檢修以及限電等影響總量超4萬(wàn)噸，較7月再減少1萬(wàn)余噸。預(yù)計(jì)8月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為82.02萬(wàn)噸，環(huán)比下滑1.2%。展望下半年，原材料供應(yīng)趨緊，精銅煉廠檢修不斷，國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量整體上升空間較為有限。

　其次，看需求端表現(xiàn)。銅產(chǎn)業(yè)鏈中游主要是將精銅加工為各種銅材，以便下游終端消費(fèi)使用。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2021年7月銅材產(chǎn)量183萬(wàn)噸，同比下降5.6%；6月銅材產(chǎn)量同比下降12.9%，相比于6月，7月銅材產(chǎn)量降幅則開始出現(xiàn)縮窄。1-7月銅材累計(jì)產(chǎn)量為 1187.9萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加0.5%。其中，據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，7月份精銅制桿企業(yè)開工率為71.94%，超預(yù)期增加3.26個(gè)百分點(diǎn)。主因下游電力消費(fèi)出現(xiàn)小幅回溫，部分工程用中高壓電纜及民用家裝布電線訂單的釋放提振了精銅桿的需求。此外，近期銅價(jià)持續(xù)走低則利于上游利潤(rùn)向下游傳導(dǎo)，緩解銅材企業(yè)生產(chǎn)壓力，利好下半年銅材企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)以及下游需求改善。

　　此外，當(dāng)前精廢價(jià)差收窄明顯，低于合理價(jià)差，說(shuō)明廢銅現(xiàn)貨緊張格局并未緩解。華北等地廢銅現(xiàn)貨緊張格局持續(xù)，有利于提振精銅消費(fèi)，使近期精銅去庫(kù)進(jìn)度較為順利，近期國(guó)內(nèi)庫(kù)存的變化也證實(shí)了這一點(diǎn)，下半年則有望進(jìn)一步延續(xù)去庫(kù)。

綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放較強(qiáng)鷹派信號(hào)，引發(fā)貨幣流動(dòng)性縮減的擔(dān)憂，但市場(chǎng)開始預(yù)期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策將呈現(xiàn)一定邊際寬松，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策存有一定調(diào)整空間，將給予銅價(jià)支撐?；久鎭?lái)看，當(dāng)前銅進(jìn)口連續(xù)下降，精銅煉廠集中檢修，主產(chǎn)區(qū)限電仍持續(xù)擾動(dòng)供應(yīng)端，下半年國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量整體上升空間較為有限。另一方面，當(dāng)前滬銅庫(kù)存去化明顯，去庫(kù)表現(xiàn)好于預(yù)期，而前期銅價(jià)持續(xù)回落，下游消費(fèi)也將受提振，疊加下半年“金九銀十”消費(fèi)旺季將持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化有望繼續(xù)，海外庫(kù)存維持去庫(kù)趨勢(shì)。因此預(yù)計(jì)下半年銅價(jià)下行空間有限，長(zhǎng)期仍存一定支撐。