2021年在供需、金融屬性共振下，銅價有望出現(xiàn)階段性“爆炸式”行情。
銅價有望出現(xiàn)階段性“爆炸式”行情
1月13日消息；2020年銅價跌宕起伏。一季度在疫情沖擊下，市場恐慌，銅價一度跌至4400美元/噸以下，擊穿大部分礦企現(xiàn)金成本。二季度主要銅礦產(chǎn)地智利、秘魯?shù)饶厦绹乙咔殚_始加速惡化，市場對銅礦供應(yīng)的擔憂加劇，加工費TC持續(xù)下滑，隨著部分大礦企宣布礦山生產(chǎn)、運輸?shù)冉?jīng)營受阻，銅價加速上漲。
2020年下半年隨著中國經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)，歐美經(jīng)濟刺激，美國大選落地，疫苗推進，銅價屢創(chuàng)新高。截至2021年1月8日，LME銅收于8084.5美元/噸，相較于2019年末收漲31.05%，在有色金屬中表現(xiàn)最強。
2020年前三季度銅礦產(chǎn)量負增長，加工費處于絕對低位
全球前15大礦企2020年三季度產(chǎn)量受疫情等因素影響，下滑幅度仍較大，部分礦企由于擔憂疫情，限制人員、原料、產(chǎn)成品流動，再度調(diào)低產(chǎn)量預(yù)期，疊加近期南美地區(qū)部分礦山罷工干擾，銅礦產(chǎn)量不確定性仍較高。
分礦企來看：
Rio Tinto產(chǎn)量大幅下滑6.06萬噸（-28%）。由于冶煉廠延遲重啟，以及礦山銅品位下滑，旗下位于美國的Kennecott銅礦產(chǎn)量下滑40%，冶煉產(chǎn)量下滑74%。受制于Kennecott冶煉問題，公司再度下調(diào)全年預(yù)期3萬噸。
BHP2020年產(chǎn)量下滑1.65萬噸（-4%），旗下Escondida礦山由于疫情管控礦山運營人員減少以及礦山品位下滑導(dǎo)致產(chǎn)量受損，公司2021財年產(chǎn)量預(yù)期維持在156.25萬噸。
Antofagasta產(chǎn)量大幅下滑2.74萬噸（-14%），主要由于旗下Los Pelambres檢修以及Antucoya礦區(qū)銅礦品位下滑導(dǎo)致公司銅礦產(chǎn)量。2020全年產(chǎn)量預(yù)期維持在72.5-75.5的區(qū)間下沿，但仍受制于沒有礦山因為疫情暫停生產(chǎn)的假定條件。
MMG2020年產(chǎn)量下滑1.34萬噸（-12%）。公司對2020年全年產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)5萬噸，至38.15萬噸，Las Bambas礦山受疫情及運輸影響嚴重。
Vale2020年產(chǎn)量下滑1.07萬噸（-11%），背后主要原因一是疫情對巴西及加拿大礦山生產(chǎn)的影響，二是Sudbury礦區(qū)檢修及銅礦品位的下滑。全年產(chǎn)量預(yù)期仍維持在37萬噸。
First Quantum產(chǎn)量增加1.89萬噸（+10%），主要是由于Sentinel 和 Cobre Panama產(chǎn)量隨著運營逐步恢復(fù)，產(chǎn)量創(chuàng)紀錄增加。
Freeport產(chǎn)量微幅下滑0.91萬噸，公司基于生產(chǎn)現(xiàn)狀及對旗下礦山的評估，把2020年銷量預(yù)期上調(diào)1.36萬噸。
Anglo American產(chǎn)量增加0.68萬噸（+5%），公司2020年銅礦產(chǎn)量預(yù)期維持在64.5萬噸不變。
綜合主要產(chǎn)地疫情及礦企的產(chǎn)量預(yù)期，預(yù)計短期銅礦產(chǎn)量恢復(fù)力度有限，銅礦加工費TC難有實質(zhì)性回升。
2021年銅礦產(chǎn)量恢復(fù)性增長，但大概率在下半年才能有實質(zhì)性體現(xiàn)
根據(jù)全球部分大型銅礦企業(yè)的產(chǎn)量預(yù)期，2021年銅礦產(chǎn)量恢復(fù)主要是對2020年疫情干擾的恢復(fù)性增量，內(nèi)生性銅礦產(chǎn)能釋放相對不足。2021年比較大的新增產(chǎn)能項目，譬如紫金礦業(yè)旗下位于剛果的Kamoa-Kakula項目要在7月后才會投產(chǎn)。
恢復(fù)性增量方面，目前海外疫情仍較為嚴重，銅礦產(chǎn)量恢復(fù)至疫情前水平預(yù)估在二季度以后，上半年銅礦相對緊缺的狀態(tài)大概率難改變。
我們預(yù)計2021年全球銅礦增量91.7萬噸，增速在4%左右，但由于疫情恢復(fù)節(jié)奏及新增產(chǎn)能在下半年釋放，上半年銅礦大概率會延續(xù)相對短缺狀態(tài)。
短單加工費降至50美元/噸以下，銅冶煉廠經(jīng)營壓力較大
中國銅業(yè)、銅陵有色、江西銅業(yè)以及金川集團與Freeport確定2021年銅精礦長單加工費Benchmark為59.5美元/噸，環(huán)比2020年下滑2.5美元/噸，側(cè)面佐證當前市場對2021年銅礦增長的預(yù)期并不是特別樂觀。
根據(jù)前文分析，我們認為加工費TC在2021年上半年之前難有實質(zhì)性回升，下半年或?qū)⒃阢~礦產(chǎn)量逐步釋放后穩(wěn)步走高。
國內(nèi)部分冶煉廠已經(jīng)虧損至現(xiàn)金成本，但由于國內(nèi)大部分冶煉產(chǎn)能屬于國有企業(yè)性質(zhì)，利潤對生產(chǎn)的影響相對鈍化，減產(chǎn)發(fā)酵周期拉長。
國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)，海外復(fù)蘇預(yù)期強烈，市場情緒整體向好
國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)。國內(nèi)經(jīng)濟正常化，銅下游各行業(yè)逐步恢復(fù)，其中出口相關(guān)及汽車、家電等行業(yè)表現(xiàn)亮眼，2021年隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟繼續(xù)修復(fù)，銅消費整體有望維持高景氣度。
海外方面，隨著疫苗推進，歐美經(jīng)濟體有望在2021年逐步恢復(fù)，從制造業(yè)角度看，當前歐美經(jīng)濟持續(xù)處于擴張狀態(tài)，利好國內(nèi)銅下游終端產(chǎn)品出口消費（中國出口至海外銅材中間品疊加終端產(chǎn)品占國內(nèi)精銅消費量20%以上）。
節(jié)奏上，我們認為2021年上半年銅消費隨著海內(nèi)外經(jīng)濟從疫情中恢復(fù)，有望內(nèi)外共振，下半年銅消費力度由于國內(nèi)高基數(shù)等原因相對弱一些。
銅的金融屬性主要體現(xiàn)在融資、投資、投機三個方面。隨著歐美經(jīng)濟刺激，疫苗推進，市場情緒進一步緩和是大概率事件，支撐基本金屬金融屬性。我們認為2021年在供需、金融屬性共振下，銅價有望出現(xiàn)階段性“爆炸式”行情。