鋰電銅箔是鋰電池負極材料集流體的首選材料，銅箔輕薄化能夠有效提升電池的能量密度，未來 6μm鋰電銅箔的需求滲透率有望逐漸提升， 2020-2025年市場空間的年均復合增速有望超過 60%；6μm 鋰電銅箔技術壁壘較高，擴產規模相對較小，供需格局有望逐漸改善。維持行業強于大市評級。
支撐評級的要點
鋰電銅箔是鋰電池負極集流體的首選材料。銅箔是鋰電、電子領域重要的基礎材料，可分為壓延銅箔與電解銅箔。電解銅箔是市場主流產品，分為鋰電銅箔和標準銅箔。集流體是鋰電池電極材料與外部電路的電子導體，鋰電銅箔作為負極集流體具備以下優勢：1)導電性高；2)質地柔軟；3)抗氧化性和抗腐蝕性高；4)成本低；5)粘合度高。目前 8μm鋰電銅箔是主流產品，未來有望向≤6μm極薄鋰電銅箔發展。
鋰電銅箔長期市場空間大，輕薄化是未來主流趨勢。從國內外對新能源汽車的政策支持、主流車企的電動化進程來看，全球新能源汽車有望維持高速發展，帶動鋰電銅箔市場空間持續增長。鋰電銅箔長期市場空間較大，其中 6μm極薄鋰電銅箔能夠進一步提升電池能量密度，滲透率有望不斷提升。我們預計 2025年全球鋰電銅箔需求量將達到 76.82萬噸，2020-2025 年均復合增速為 29.3%；其中 2025 年 6μm 銅箔需求量為 36.64萬噸，2020-2025年年均復合增速為 68.5%。我們測算 2025年全球鋰電銅箔市場空間有望達到 580億元，其中 6μm銅箔有望達到 304億元。
鋰電銅箔存在四大壁壘，6μm銅箔技術壁壘更高。1)技術壁壘：配方是電解銅箔的核心技術之一，其中添加劑決定了銅箔的產品性能和用途；同時，銅箔的生產工藝控制難度較高。2)設備壁壘：陰極輥是生箔機的主要部件，目前國內陰極輥與進口設備仍有差距，能夠綁定日本陰極輥制造商的國內銅箔企業，可以構筑一定的設備壁壘。3)資質壁壘：鋰電銅箔生產中需要用到硫酸和硫酸銅溶液，在溶銅和生箔工序中會產生硫酸霧廢氣，環評審批嚴格。4)資金壁壘：銅箔固定資產投資 4800-5600萬元/GWh，投資強度高于負極材料、電解液。6μm 銅箔壁壘更高，其應用過程難點包括打褶、斷帶、高溫被氧化、切片易掉粉，對銅箔制備技術、陰極輥的要求也更為苛刻。
鋰電銅箔整體供需寬松，6μm供需格局有望逐步改善。2019年底全球鋰電銅箔產能29萬噸，其中國內20萬噸； 根據EV Tank的預測數據， 2020-2022年全球鋰電銅箔產能分別為 35萬噸、44.3萬噸、48.8萬噸，整體供需寬松。6μm極薄銅箔技術壁壘更高，產能集中在國內，預計 2020-2022年國內 6μm銅箔有效產能分別為 5.2萬噸、6.9萬噸、9萬噸，供需缺口分別為-2.5萬噸、-0.62萬噸、1.63萬噸，供需格局有望迎來顯著改善。
投資建議
全球鋰電銅箔市場空間較大，未來 6μm極薄鋰電銅箔滲透率有望持續提升，供需格局逐漸改善，維持行業強于大市評級。推薦 6μm鋰電銅箔的龍頭企業嘉元科技，建議關注諾德股份。
風險提示
市場競爭加劇風險；新冠疫情影響超預期；新能源汽車產業政策不達預期；新能源汽車下游需求不達預期。
