觀點：
7月銅價沖高后高位盤整，供應端炒作暫歇，需求趨弱且受中美關系緊張拖累。8月來看，前期帶動銅價大漲的主要因素的影響正趨于弱化，一方面供應端炒作暫歇，智利和秘魯銅礦生產逐漸正?；?，礦端供應偏緊之勢或將緩解；另一方面，美聯儲議息會議后，難有邊際寬松的政策刺激。而需求端增量有限，國內庫存緩慢抬升，令銅價面臨一定的壓制。8月銅價或弱勢震蕩，滬銅指數關注48000附近支撐，前期多單可減倉或離場，產業客戶可考慮參與賣出套期保值操作。僅供參考！
一、行情回顧
圖1：滬銅指數走勢 單位：元/噸
資料來源：文華財經，長安期貨
圖2：LME銅走勢 單位：美元/噸
資料來源：文華財經，長安期貨
7月銅價沖高后高位盤整，LME銅最高達到6633，滬銅指數最高為53380，供應端炒作暫歇，需求趨弱且受中美關系緊張拖累。整體來看，滬銅品種收盤于51780，收漲6.3%，成交量大增189.6萬手，持倉量卻小幅下滑；LME銅收盤于6376，收漲5.58%。
二、炒作因素弱化
（一）礦端供應偏緊態勢或緩解
7月中旬以來，冶煉廠加工費跌至50美元/噸下方，礦端供應持續緊張。6月銅精礦進口量為159.4萬噸，環比下降5.7%，連續第二個月下滑，主要產銅國智利和秘魯受疫情影響，礦山開工率不高，且港口發貨效率低。隨著疫情的影響趨弱，南美主要礦山基本恢復生產，礦端供應偏緊態勢將有所緩解。智利北部Zaldivar銅礦工人與資方Antofagasta就薪資合同達成協議，罷工風險解除。智利6月銅產量下降0.6%至47.22萬噸，錄得該國爆發疫情以來的首次下滑。不過，全球最大的銅礦商Codelco在前半年將銅產量提高了4.7%。
圖3：銅礦石及精礦進口量 單位：萬噸
資料來源：WIND，長安期貨
圖4：冶煉廠加工費TC 單位：美元/噸
資料來源：WIND，長安期貨
（二）國內庫存緩慢抬升
6月國內精銅產量為86萬噸，同比增長3.5%；前6個月累計產量482.2萬噸，同比增長4.6%。據SMM，目前國內已有部分煉廠受到原料緊張及利潤下滑而下調產量或進行檢修。一方面是礦端供應偏緊，加工費持續走低；另一方面，國內廢銅供應增加，且7、8月進口粗銅集中到港，使得國內粗銅加工費上行。預計7、8月精銅產出增速料將進一步放緩。
庫存數據來看，7月國內庫存開始抬升，截止31日上期所總庫存為15.95萬噸，月初時約為11.43萬噸，期貨庫存升至6.21萬噸。7月LME銅庫存持續下移，截止至31日下降至12.81萬噸，較月初減少了8.5萬噸，降幅較大；隨著庫存的快速下移，LME0-3現貨貼水快速收窄，并轉為升水狀態，海外需求逐漸恢復。據SMM調研，7月31日當周上海保稅區銅庫存環比下降0.2萬噸至21.55萬噸，入庫量小幅減少。另外，據悉一定量好銅即將到港，預計8月初庫存量將增加，現貨升水難有提升。
圖5：中國精煉銅產量 單位：萬噸
資料來源：WIND，長安期貨
圖6：上期所銅庫存 單位：噸
資料來源：WIND，長安期貨
（三）需求增量有限
需求端來看，前6個月電網基本建設投資完成額1657億元，同比增速轉正。隨著消費旺季和前期趕工需求的結束，7、8月電線電纜消費料有一定的下滑。同時，廢銅市場貨源相對充足，精廢價差仍在2000上方，廢銅替代明顯。6月空調產量大增，前期受疫情抑制的需求有所體現，不過進入傳統生產淡季，后期需求增量料有限。家電行業出口占比較大，而今年來我們面對的外圍環境惡化，外需仍將受抑。據乘聯會，7月汽車零售逐步回升，廠商銷量平穩推進，產銷相對順暢。中央政治局會議指出，要牢牢把握擴大內需這個戰略基點，形成以國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進的新發展格局；再次強調房只住不炒，房地產投資保持穩健。
圖7：電網基本建設投資完成額 單位：億元
資料來源：WIND，長安期貨
圖8：空調產量 單位：萬臺
資料來源：WIND，長安期貨
三、適度寬松仍是主基調
宏觀層面上，美國及歐元區二季度GDP均出現較大幅度下行，疫情的沖擊在二季度充分體現，不過從短期指標來看，7月制造業PMI均大幅回升，升至榮枯線上方。中國7月制造業PMI環比上升0.2個百分點至51.1%，連續5個月位于臨界點以上。分類指標來看，新訂單指數為51.7%，環比上升0.3個百分點；原材料庫存指數為47.9%，環比回升0.3個百分點。制造業需求回暖，企業備貨也變得積極。貨幣政策上，美聯儲維持聯邦基金利率目標區間在0和0.25%之間，符合市場預期，美聯儲將維持超低利率水平，直至確信經濟已度過危機。并將今年3月以來陸續推出的7項緊急貸款機制延長三個月至今年底。在經濟完全復蘇之前，各國央行收緊政策的概率較低，但寬松加碼也較難出現。整體上保持適度擴張，大宗商品價格也將回歸理性。
截止7月28日當周，COMEX1號銅非商業多頭持倉增加3397張至99285張，而空頭持倉減少459張至56795張，凈多頭寸進一步擴大。6月下旬開始，凈多頭寸基本保持增長之勢，看漲情緒持續高漲。
圖9：COMEX1號銅投機性多空持倉 單位：張
資料來源：WIND，長安期貨
圖10：COMEX1號銅投機性多空持倉變動 單位：張
資料來源：WIND，長安期貨
四、行情展望
7月銅價沖高后高位盤整，供應端炒作暫歇，需求趨弱且受中美關系緊張拖累。8月來看，前期帶動銅價大漲的主要因素的影響正趨于弱化，一方面供應端炒作暫歇，智利和秘魯銅礦生產逐漸正?；V端供應偏緊之勢或將緩解；另一方面，美聯儲議息會議后，難有邊際寬松的政策刺激。而需求端增量有限，國內庫存緩慢抬升，令銅價面臨一定的壓制。8月銅價或弱勢震蕩，滬銅指數關注48000附近支撐，前期多單可減倉或離場，產業客戶可考慮參與賣出套期保值操作。僅供參考！