一、宏觀面：歐美啟動復工，經濟前景仍然悲觀
4月市場走出對疫情的恐慌，銅價反彈。三月開始，疫情在多國快速擴散，全球經濟活動急劇萎縮，市場恐慌情緒上升，倫銅在1月大跌，2月持穩后再次大跌。4月在全球主要經濟體祭出超常規貨幣與財政政策、中國需求回復，現貨市場趨緊帶動下反彈。4月倫銅3月電子盤收于5183美元/噸，月度漲幅為5.13%。滬銅收漲9.5%，收于42890元/噸
1.4月全球制造業PMI大幅回落，通脹顯著放緩
中歐制造業PMI走勢圖
數據來源：wind 東吳期貨
中歐CPI走勢圖
數據來源：wind 東吳期貨
4月中國官方制造業PMI為50.8%，比上月回落1.2個百分點，制造業市場需求環比升幅收窄。4月美國ISM制造業PMI為41.5，為2009年4月以來最低水平，但好于預期，市場期待疫情后復工，未有過于悲觀。歐元區4月制造業PMI為33.4，制造業產出大幅下降，降幅創該調查23年歷史上的最大水平。3月摩根大通全球制造業PMI為47.6。
3月我國CPI同比上漲4.3%，增速較上月回落0.9個百分點。歐美通脹水平亦下滑，受油價和疫情雙重因素施壓。
2．新冠肺炎疫情傷及全球經濟成長及工業品需求
中國新冠肺炎確診人數走勢圖
數據來源：wind 東吳期貨
國外新冠肺炎確診人數走勢圖
數據來源：wind 東吳期貨
中國自1月爆發新冠肺炎疫情以后，政府采取了強有力的管控手段以隔斷傳染途徑。2月中旬以后，疫情擴散得到有效遏制，新增確診人數快速下降。
在國內疫情得到有效控制的同時，國外新增新冠肺炎患者確診人數仍處在高位。截止到5月4日，全球累計確診新冠肺炎357萬例，累計死亡人數超25萬人。美國累計確診超117萬人。
4月16日，美國總統特朗普宣布重新開放美國指南。據人民網4月30日報道，在未來幾天里，有31個州計劃重新開放經濟。但美國當地的疫情發展并不容樂觀，擔憂“封鎖令”取消太快而導致疫情進一步擴散。
3．歐美央行大幅放水以緩沖疫情對經濟的影響，后期施政空間小
中國貸款市場報價利率（LPR）走勢圖
數據來源：wind 東吳期貨
美國聯邦基金利率走勢圖
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為了緩解疫情帶來的負面沖擊，降低企業融資成本，2月20日、4月20日中國央行一年期LPR利率分別下調10個、20個基點至3.85%，五年期LPR利率分別下調5個、10個基點至4.65%。3月我國新增貸款、M2增速大超預期。3月3日、3月16日，美聯儲分別下調基準利率50、100基點，理由是病毒構成不斷變化的風險。4月議息會議上，美聯儲宣布維持現行利率0%-0.25%不變。美聯儲3月“開閘放水”，導致施政空間大大收緊。美聯儲QE的規模正不斷縮減，從最初每天750億美元一路減少到上周的每天100億美元。
二、基本面：國內持續去庫存，銅礦供應緊張
1.1月礦山產量增長；目前疫情對智利銅礦產量影響有限
全球礦山產能走勢圖
數據來源：ICSG 東吳期貨
全球礦山產量走勢圖
數據來源：ICSG 東吳期貨
全球精煉銅產量走勢圖
數據來源：ICSG 東吳期貨
根據ICSG的統計數據，2020年1月份全球礦山產量167.7萬噸，同比增長0.96%。1月全球礦山產能211.2萬噸，同比上升0.62%。1月份全球精煉銅產量207.1萬噸，同比下增長3.55%。
疫情對全球最大的銅出產國智利的影響小于預期。智利3月銅產量同比增加4.2%至498，083噸，同時整體礦業產出增長2.3%。官方數據顯示到年末銅產量僅減少1%。
2．二季度疫情造成銅原料供應偏緊
全球精煉銅消費量走勢圖
數據來源：ICSG wind 東吳期貨
全球銅供需平衡走勢圖
數據來源：ICSG wind 東吳期貨
ICSG：1月份全球精煉銅消費量206.5萬噸，同比下降1.1%。1月全球精煉銅市場過剩0.5萬噸，去年12月為過剩5.4萬噸。
2020年下半年中小型銅企新建產能或有所達產，預計2020年全球銅礦新增產量在46萬噸左右，因而預計2020年后半段銅礦緊張程度將有所緩解。而銅消費的重點地區仍將深受疫情困擾，銅全年過剩壓力大，但疫情造成銅原料階段性產出和運輸受阻，5月份銅價仍有支撐。
3．現貨銅精礦TC繼續下降，疫情沖擊銅精礦供給
銅精礦TC（美元/噸）
數據來源：SMM wind 東吳期貨
截止到4月30日，SMM銅精礦指數（周）報55.25美元/噸，環比上周下降2.17美元/噸。現貨市場仍舊呈現僵持，買賣雙方價格分歧下成交清淡。目前現貨市場基本已無二季度貨源，賣方提供報盤多為遠月船期銅精礦或下半年長單及小長單。但由于市場對下半年銅精礦供應前景存在分歧，在目前TC處于低位情況下，煉廠對遠月貨源采購意愿較弱。消息方面，周二第一量子更新2020年銅礦產量指引，下調產量預測7.5萬噸至75.5-80.5萬噸。4月27日BHP與Glencore共同持股的Antamina銅礦報告210例確診病例，對礦山重啟后生產運營帶來不確定性。Las Bambas礦山公告將逐步恢復至Matarani港口運輸，目前秘魯政府存在較強重啟經濟愿景，繼續放松對境內汽運限制，但考慮到其境內累計確診直線增長，仍需警惕其銅礦供應風險。另一方面，部分國內煉廠陸續將檢修計劃調整至二季度，以緩解原料供應及硫酸價格壓力。
4.2020年前3月中國進口銅材受疫情影響有限
2020年前3月中國未鍛軋銅及銅材進口128.7萬噸，同比增加9.1%；前兩月精煉銅進口60.11萬噸，同比增8.4%。前3月銅礦砂及其精礦進口555萬噸，同比下降0.5%。受疫情影響，海外銅精礦供應在二季度風險逐漸上升。
數據來源：國家統計局 wind 東吳期貨
數據來源：國家統計局 wind 東吳期貨
數據來源：國家統計局 wind 東吳期貨
2020年前兩月，中國累計進口廢銅11.95萬噸，同比下滑48.5%。今年前5批廢銅批文核定進口量共計52.77萬實物噸，按80%的平均品位，折合為42.21萬金屬噸。廢銅轉再生（黃）銅原料標準細則已經公布，自2020年7月1日開始執行。國內粗廢銅緊張局面將進一步緩解。
數據來源：國家統計局 wind 東吳期貨
5．一季度國內精煉銅產量小幅下降
中國精煉銅產量走勢圖
數據來源：SMM 東吳期貨
中國精煉銅產量走勢圖
數據來源：SMM 東吳期貨
2020年3月SMM中國電解銅產量為74.37萬噸，環比增加8.87%，同比減少0.98%。一季度產量累計為215.27萬噸，累計同比減少2.46%。預計4月產量為74.1萬噸，環比降幅0.36%，同比增幅4.88%；至4月累計電解銅產量為289.37萬噸，累計同比回落0.68%。4月雖然有不少煉廠進行常規檢修，但由于新增產能繼續爬產，以及疫情影響消退，電解銅產量預期較3月基本持平。
6．國內需求強勁，進口窗口打開保稅區庫存續降
三大交易所總庫存
數據來源：SMM wind 東吳期貨
三大交易所+上海保稅區庫存
數據來源：SMM wind 東吳期貨
截止到5月1日當周，上期所庫存量周環比減少2.8萬噸至23.1萬噸，比去年同期高1.9萬噸。同期LME庫存減少1.1萬噸至25.1萬噸，比去年同期高2.3萬噸。三大交易所總庫存減少3.9萬噸，達到52.1萬噸，比去年同期高5.1萬噸。據有色網統計數據，上海保稅區的銅庫存則減少2.63萬噸至27.95萬噸，比去年同期低30.9萬噸。在國家依靠基建工程刺激經濟復蘇的背景下，下游行業需求表現強勁，尤其是電力行業。高進口利潤促使貿易商加快報關進口速度，加速保稅區庫存下降。
7.3月固定資產投資增速回升，4月國家電網訂單需求增加
數據來源：國家統計局 東吳期貨
數據來源：國家統計局 東吳期貨
數據來源：國家統計局 東吳期貨
1-3月份全國固定資產投資（不含農戶）8.4萬億元，比上年下降16.1%，1-2月為降24.5%。第三產業中，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）比上年下降19.7%，降幅比前兩月收窄10.6個百分點。
1-3月份國家電網實際完成電網投資365億元，同比降低27.4%。3月下旬國家電網將2020年初步安排電網投資上調至4500億元，較年初安排的4000億元，上漲12.5%。四月中旬開始，國家電網電纜訂單需求恢復并增加。
8．一季度中國汽車、家電銷量受疫情影響大幅下滑，3月環比改善
根據中汽協的數據，3月汽車產銷產銷量比上年同期分別下降44.5%和43.3%。一季度汽車產銷同比分別下降45.2%和42.4%。
數據來源：中汽協 產業在線 wind 東吳期貨
根據產業在線的數據，1-3月空調整體銷售2813萬臺，同比下降31.6%。冰箱整體銷售1404萬臺，同比下降19.1%。洗衣機整體銷售量1258萬臺，同比下降21.8%。銷量環比改善，但預計上半年汽車、家電銷量整體仍較疲弱。
數據來源：中汽協 產業在線 wind 東吳期貨
數據來源：中汽協 產業在線 wind 東吳期貨
數據來源：中汽協 產業在線 wind 東吳期貨
三、5月銅價走勢分析
4月隨著全球疫情擴散放緩以及持續推出的經濟刺激政策，市場情緒有所緩和；特別是中國在疫情得到控制后生產得到快速恢復，也讓市場看到了希望，銅價企穩。月末隨著中國現貨市場趨緊，帶動銅價進一步反彈。前期跌破5000主要還是疫情帶來的恐慌性拋售，以及隨后的流動性緊張導致的被動拋售。后期歐美經濟及需求仍較疲弱，且疫情恐隨著企業復工仍有反復，但除非市場預期銅供應將出現大規模過剩，銅價回落空間有限。因為現在全球流動性泛濫，不會給銅價以較大的短期下跌空間，即使二季度受疫情影響需求比較差，只要中長期看法不變，銅價就沒有太大的下跌空間。從供需角度來看，國外短期需求受到疫情影響明顯，但全球最大的銅礦出產國智利和秘魯出現物流中斷。中國從智利、秘魯進口的銅礦占進口總量的60%以上，進口的精銅占全部進口量的35%，船期延誤導致4月以后到貨會越來越少，5、6月同樣面臨嚴重的減量風險。部分國內煉廠由于受到原料供應壓力，選擇將年度檢修計劃調整至二季度，目前來看二季度國內檢修量要較年初計劃有較明顯增加。海外原料供應偏緊的情況或將維持到5月下旬或6月初。目前國內現貨供應仍偏緊，全球顯性庫存持續下降，雖全球宏觀經濟前景不容樂觀，需求全年也面臨較大萎縮風險，但短期價格仍有支撐。操盤方面建議觀望為主，等待拋空機會，或擇機買近拋遠，買國內拋國外反套。