上萬億基建投資計劃陸續(xù)出臺，在房地產(chǎn)竣工高峰期延后、家電汽車行業(yè)壓力偏大的背景下，基建的加碼或?qū)⒊蔀殂~消費的新增長點。
一、銅精礦原料情況
1. 銅原料供應(yīng)基本充足
受到2020年長單價格大幅下降的影響，2019年四季度起中國銅精礦的進(jìn)口明顯提速。11月份進(jìn)口銅精礦215.7萬噸，創(chuàng)下歷史新高，12月銅精礦進(jìn)口量為192.8萬噸，同比大幅增長31.8%。因此目前國內(nèi)銅精礦原料的供應(yīng)比較充足，即使疫情之下原料運輸遇到一定障礙，冶煉廠原料庫存出現(xiàn)小幅的下降，但是原料周轉(zhuǎn)天數(shù)仍處在正常水平，并未出現(xiàn)原料短缺的現(xiàn)象。
2. 節(jié)后TC回升，冶煉廠仍面臨成本壓力
2019年銅精礦供給整體偏緊，隨著中國冶煉產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，TC的價格也在過去一年中不斷下滑。2019年11月，自由港與江銅、銅陵和中銅簽訂2020年銅精礦年度TC長單價格為62美元/噸。該價格較2019年的80.8下降18.8美元/噸，降幅超過23%，這也是自2013年以來銅精礦年度長單最低水平。
春節(jié)之后冶煉廠在成品庫存與硫酸脹庫的壓力下陸續(xù)減產(chǎn)，對于銅精礦的需求減少，因此冶煉廠在談判中的話語權(quán)增強(qiáng)，現(xiàn)貨TC自底部不斷回升。目前我的有色網(wǎng)了解到的成交價基本都在70美元以上，截止2月28日，我的有色網(wǎng)統(tǒng)計的進(jìn)口銅精礦標(biāo)準(zhǔn)干凈礦的TC 是72.5美元/噸，較前一周上漲2美元/噸，較節(jié)前上漲23%。
但是，即使TC在70美元以上，在當(dāng)前比較特殊的時期，冶煉廠也要面臨很大的成本壓力。首先是成品的銷售問題，冶煉企業(yè)成品庫存的累積導(dǎo)致其在疫情期間銷售周期也隨之延長了15-20天左右，造成一季度銷售回款減少，企業(yè)面臨資金緊張的問題。其次是硫酸銷售的問題，硫酸下游的化肥化工廠復(fù)工時間較晚，硫酸無法消費，即使有消費也因為交通原因無法及時運出，所以冶煉廠普遍面臨硫酸脹庫的問題。目前冶煉廠為了銷售硫酸已經(jīng)推出了很多激勵措施，包括以極低甚至免費的出廠價銷售，或者給銷售員幾十元一噸的獎勵，甚至有的廠還要承擔(dān)運輸費用。這就導(dǎo)致目前硫酸的銷售處于虧本狀態(tài)，按照每噸硫酸100元的生產(chǎn)成本，加上每公里0.5元每噸的運費，這樣冶煉廠每噸硫酸就要貼100-200元。按照1噸銅生產(chǎn)4噸硫酸來計算，每生產(chǎn)1噸銅就要在硫酸上虧損400-800元，這已經(jīng)嚴(yán)重壓縮了冶煉廠的利潤空間，長此以往的話是無法承受的。所以來說，冶煉廠目前的成本壓力偏大，他們只能選擇被動減產(chǎn)來緩解資金的壓力。
2月份，國內(nèi)冶煉企業(yè)逐步因硫酸脹庫以及交通運輸問題而開始考慮減產(chǎn)，據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，截至目前國內(nèi)目前已經(jīng)有16家煉廠生產(chǎn)受到影響，影響總產(chǎn)能633萬噸，占全國總產(chǎn)能的59.89%，預(yù)計二月減產(chǎn)幅度在10-20%左右。
二、精煉銅現(xiàn)貨交易情況
1. 現(xiàn)貨交易不佳，短期貼水局面難改
整體來看由于下游復(fù)工慢，復(fù)產(chǎn)后開工率低，加上物流運輸恢復(fù)偏慢，下游拿貨都比較謹(jǐn)慎，導(dǎo)致電解銅的庫存不斷累積，供應(yīng)壓力大，節(jié)后現(xiàn)貨市場保持大幅貼水的狀態(tài)。上海市場近日成交情況有了小幅的好轉(zhuǎn)，主要是長單逐步交貨，貿(mào)易商在交付完長單后，補(bǔ)充自身的庫存，但是主要集中在低價貨源，隨著市場上低價貨源的減少，貿(mào)易商挺價情緒也在逐漸增強(qiáng)。廣東地區(qū)庫存依然處于較高水平，近幾日沖破10萬噸，并且從當(dāng)前消費表現(xiàn)來看，短期累庫的情形還將延續(xù)下去，市場整體短期依然處于供大于求的局面。天津市場近來周邊冶煉企業(yè)陸續(xù)開始到貨，但是目前地區(qū)的消費依然表現(xiàn)不理想，市場交投局面比較清淡。重慶市場上周才開始緩慢恢復(fù)階段，地區(qū)企業(yè)多在做準(zhǔn)備工作和少量復(fù)產(chǎn)，市場基本沒有什么成交。
2. 高庫存與低消費的壓力
目前銅價在產(chǎn)業(yè)端主要面臨高庫存與低消費兩個負(fù)面因素的制約。
綜合來看，目前全球銅庫存已經(jīng)從歷史的低位的24萬噸位置攀升至42萬噸左右，主要還是受到疫情的影響。按照往年庫存的規(guī)律來看，過去幾年中在春節(jié)之后都會開啟累庫進(jìn)程，這是一個正常的市場規(guī)律。但是今年由于春節(jié)時間比往年都早，加上疫情的蔓延導(dǎo)致冶煉廠發(fā)貨困難，所以今年累庫的時間要明顯提前，累庫的幅度也已經(jīng)超過2019年的水平。按照規(guī)律來看，往年在經(jīng)過一段時間的累庫之后，一般在3月中旬以后，隨著下游消費的復(fù)蘇和四五月份銅市旺季的到來，銅就會逐步進(jìn)入去庫階段。今年春節(jié)提前，按照常理來說消費的復(fù)蘇也會提前，但是由于疫情的原因，銅下游的工廠都延后復(fù)工，而且復(fù)產(chǎn)情況也不理想，只開了部分生產(chǎn)線生產(chǎn)，開工率都很低。所以今年的消費情況是明顯滯后的，至少要滯后一個月以上。在高庫存與低消費的背景下，銅價短期內(nèi)缺乏明顯的向上反彈的動力。
另外，2月26日LME銅庫存大幅增加了6萬多噸，創(chuàng)下2004年來最大單日增幅，其中亞洲倉庫合計增量就有3萬噸。在國內(nèi)庫存壓力偏大、進(jìn)口盈利窗口的關(guān)閉的情況下，此次LME集中交倉原因可能是國內(nèi)精煉銅轉(zhuǎn)出口和進(jìn)口精銅轉(zhuǎn)移至其他國家。
三、從消費終端尋找銅的新增長點
1. 銅消費結(jié)構(gòu)
從銅的消費結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)外占比有所不同，國外精銅消費主要集中在建筑行業(yè)，占總消費量的48%，中國的銅消費主要集中電力電氣行業(yè)，占比60%，主要包括各種電纜和導(dǎo)線等；另外房地產(chǎn)及汽車行業(yè)同樣對銅的消費影響較大，建筑行業(yè)和交通運輸分別占比12%和9%；最后為機(jī)械制造、輕工業(yè)、化工、國防等行業(yè)。
2. 電網(wǎng)投資加速加碼
2019年全國電網(wǎng)工程建設(shè)實際完成投資4856億元，較2018年同比下降了9.6%。從整體電網(wǎng)投資趨勢來看，近兩年投資規(guī)模明顯下降，這是因為目前大部分電源供給及輸電線路骨架已經(jīng)逐步完善，電網(wǎng)建設(shè)投資的重心已經(jīng)由主干網(wǎng)向配網(wǎng)側(cè)轉(zhuǎn)移。2019年國網(wǎng)投資領(lǐng)域主要集中在農(nóng)網(wǎng)升級改造及配網(wǎng)建設(shè)，其中110千伏及以下電網(wǎng)投資占比為63.3%，比上年提高5.9個百分點。2019年電網(wǎng)投資完成情況的不理想直接導(dǎo)致部分高端電纜消費不佳，從而使銅桿消費表現(xiàn)低迷；2019年全年銅桿市場整體產(chǎn)能利用率維持在60%的低位。
2020年，國家電網(wǎng)此前表示將進(jìn)一步壓縮電網(wǎng)投資金額。去年11月國家電網(wǎng)下發(fā)通知要進(jìn)一步嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資，提出以產(chǎn)出定投入，嚴(yán)控電網(wǎng)投資規(guī)模。預(yù)計2020年電網(wǎng)投資將繼續(xù)下調(diào)至4080億元左右，這一數(shù)字較2019年下滑8.79%。從這一點來看，2020年電力行業(yè)對于銅的消費可能無法提供太大的增量，只能寄希望于不會有太大的下降。
但是在疫情之下，電網(wǎng)投資的目標(biāo)可能發(fā)生了一些變化。受到疫情影響，國家電網(wǎng)叫停了集中采購及開標(biāo)項目的推進(jìn)，在春節(jié)前后的一段時間電網(wǎng)投資進(jìn)入了一段暫停期。根據(jù)招標(biāo)信息統(tǒng)計，1月27日起至2月5日，總共60余個項目的采購及開標(biāo)延期。并且在1月28日，國家電網(wǎng)還發(fā)布通知，全部電網(wǎng)建設(shè)工程一律推遲復(fù)工，城鄉(xiāng)配網(wǎng)工程能夠推遲復(fù)工的一律推遲復(fù)工。這一點從目前銅桿企業(yè)的復(fù)產(chǎn)情況也能看出來，電網(wǎng)行業(yè)復(fù)工時間晚，導(dǎo)致目前銅桿的新訂單很少，已經(jīng)復(fù)產(chǎn)的企業(yè)也要面臨高庫存的狀況，華南地區(qū)銅桿企業(yè)已有開始停產(chǎn)清庫存的現(xiàn)象。
2月18日，《國家電網(wǎng)有限公司2020年重點工作任務(wù)》印發(fā)，涉及電力物聯(lián)網(wǎng)、綜合能源服務(wù)、特高壓、營配貫通、電力市場交易、芯片等方面內(nèi)容，在特高壓領(lǐng)域明確了新一批年內(nèi)核準(zhǔn)、開工、建成的特高壓項目。從2月下旬開始，一些地區(qū)重大電網(wǎng)項目已經(jīng)陸續(xù)開工，這些新開工和復(fù)工的基建項目總投資規(guī)模上千億元，節(jié)后需要采購近200億物資。
另外，去年在國網(wǎng)的控制投資通知中就聲稱將不再安排抽水蓄能新建開工項目，但是2月18日國網(wǎng)新任董事長毛偉明宣布山西垣曲抽水蓄能電站工程項目正式開工，隨后福建發(fā)改委印發(fā)了包含四項抽水蓄能電站項目的2020年度省重點項目名單。近日，國家電網(wǎng)印發(fā)《2020年改革攻堅重點工作安排》,提出要落實儲能等新業(yè)務(wù)實施方案，預(yù)示著電網(wǎng)側(cè)儲能將再次迎來新的發(fā)展。
按照往年的規(guī)律，電網(wǎng)投資在一季度都比較少。1-2月電網(wǎng)投資完成額在全年的占比約7%，一季度占比約13%，上半年投資占比平均為38%。但是在目前的經(jīng)濟(jì)形勢下，逆周期調(diào)節(jié)力度進(jìn)一步加強(qiáng)，電網(wǎng)投資通常會起到一個托底經(jīng)濟(jì)投資的作用，所以電網(wǎng)投資規(guī)模也可能在原來4080億的目標(biāo)上繼續(xù)加碼。綜合來看，未來不管是從經(jīng)濟(jì)托底層面還是投資結(jié)構(gòu)變化方面，今年電網(wǎng)的全年投資規(guī)模大概率是超預(yù)期的，尤其是在特高壓、充電樁、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)等“新基建”方向，預(yù)計銅的消費也可能在二三季度迎來回暖期。
3. 房地產(chǎn)竣工高峰預(yù)計延后
2019年，面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，全年開工、拿地、投資等增速都有所回落。2019年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.9%，2020年在新開工面積增速持續(xù)下降的背景下投資的增速預(yù)計不會繼續(xù)沖高，同時疫情對于房地產(chǎn)企業(yè)資金面的影響很大，房企的再投資意愿也受到較大影響。
但是從竣工情況來看，我們可以發(fā)現(xiàn)一些銅消費的亮點。近兩年房地產(chǎn)開發(fā)竣工面積一直延續(xù)下降的趨勢，這與2014-2015年新開工面積的大幅下降有關(guān)，一般來說，新開工到竣工的傳導(dǎo)時間需3-4年，2019年前11個月竣工面積雖然一直保持負(fù)增長的狀態(tài)，但是自下半年起降幅持續(xù)縮小，與新開工面積的增速的“剪刀差”持續(xù)收窄，直到12月竣工面積增速終于由負(fù)轉(zhuǎn)正。我們可以預(yù)計，隨著2016年以來新開工面積持續(xù)提升，竣工面積有望在今年繼續(xù)向上反彈，竣工好轉(zhuǎn)有利于刺激房地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè)鏈，如建材、家電、家居等行業(yè)的需求，同時刺激銅的消費。
受到疫情影響，全國超過20個省區(qū)市暫停開放售樓處、工地停工、中介暫停營業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)迎來了前所未有的壓力。目前房地產(chǎn)企業(yè)復(fù)工的很少，即使已復(fù)工的也大多是總部崗位，項目上復(fù)工的比例更小。并且一些地區(qū)停工令仍然在升級，比如鄭州、蘇州、浙江等地都要求房企延后復(fù)工。所以來說，房地產(chǎn)復(fù)工時間大幅延后對于竣工來說無疑是一個很大的利空，房地產(chǎn)行業(yè)對于銅的消費預(yù)計也會隨之延后一段時間。
短期來看，疫情對于房地產(chǎn)企業(yè)的影響還是比較大的，疫情期間房企無法拿地、開工、銷售，成交量大幅下降，三月小陽春出現(xiàn)的可能性也不大，房企的現(xiàn)金流出現(xiàn)了很大的問題，尤其是那些施行高周轉(zhuǎn)、高負(fù)債的企業(yè)，目前都面臨很大的生存壓力。
整體來看房住不炒和長效機(jī)制仍然是主基調(diào)，但未來在保持既有政策大框架不變的背景下，出于維系經(jīng)濟(jì)增長和擴(kuò)大實物商品消費的目的，房地產(chǎn)的政策預(yù)計將中性偏松。目前已經(jīng)有超過20個省市發(fā)布多項涉及房地產(chǎn)領(lǐng)域的政策，主要包括放寬房地產(chǎn)企業(yè)土地出讓金、稅費繳納時限等。另外疫情期間老舊小區(qū)缺乏可靠的醫(yī)療、消防通道和設(shè)施，2020年危舊改造工作可能會加速。房市雖然在短時間內(nèi)銷售出現(xiàn)了比較大的下滑，但是市場的購房需求還是比較正常的，疫情結(jié)束之后延后的需求預(yù)計也會逐步恢復(fù)。所以綜合來看，房地產(chǎn)行業(yè)真正的復(fù)蘇預(yù)計要到下半年，原本竣工好轉(zhuǎn)刺激銅消費的邏輯不變，只是時間上可能推遲到下半年才能得到兌現(xiàn)。
4. 家電和汽車行業(yè)壓力偏大
相對于房地產(chǎn)和電力行業(yè)，家電行業(yè)的復(fù)工時間要明顯早一點。空調(diào)是銅管的主要消費領(lǐng)域，格力、美的、海爾等整機(jī)工廠端基本都是2月10號以后陸續(xù)復(fù)工，生產(chǎn)率在50%以上。但是國內(nèi)消費2月基本停滯，疫情對出口也產(chǎn)生了非常大的影響，空調(diào)企業(yè)高庫存的壓力愈發(fā)突出。另外空調(diào)的新能效標(biāo)準(zhǔn)2020年7月1日開始實施，在新標(biāo)準(zhǔn)切換之后，預(yù)計將會有超過40%的空調(diào)產(chǎn)品面臨淘汰。因此空調(diào)企業(yè)短期內(nèi)去庫的意愿十分強(qiáng)烈，在多重壓力下，預(yù)計上半年空調(diào)行業(yè)將以價格戰(zhàn)洗牌為主。短期內(nèi)空調(diào)對于銅管的需求也出現(xiàn)了比較明顯的下降，根據(jù)下游加工企業(yè)的調(diào)研，目前已經(jīng)開工的銅管企業(yè)產(chǎn)能利用率都不高，并且交通運輸在之前也受到限制，因此基本都在嚴(yán)格控制2月的產(chǎn)量，基本以生產(chǎn)年前的訂單為主。
汽車方面，2020年1月份，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成178.3萬輛和194.1萬輛，同比分別下降24.6%和18%，新能源汽車產(chǎn)銷下降幅度更是在50%以上。2019年在經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，汽車行業(yè)正在面臨一個寒冬，乘用車銷量已經(jīng)連續(xù)兩年下降，2020年疫情的突然到來，更是加劇了汽車行業(yè)的困難。湖北是中國的汽車工業(yè)大省，湖北一省的產(chǎn)量占國內(nèi)汽車總產(chǎn)量比重的9%。武漢的多家車企的整車工廠以及零部件供應(yīng)商多次延后復(fù)工，預(yù)計到3月10日后才能重新開工。最近疫情又開始在韓國、日本、意大利等重要汽車工業(yè)國蔓延，所以說疫情對于中國乃至全球的汽車產(chǎn)業(yè)鏈都將造成比較深遠(yuǎn)的影響，對于銅的消費也不容樂觀。
5. 萬億基建貢獻(xiàn)新增長點
近日，多地推出了數(shù)萬億的投資計劃清單，一批能源、交通、5G等重點工程啟動，預(yù)計今年基建投資增速將明顯回升。這些項目既有傳統(tǒng)基建項目也有新型基建項目，傳統(tǒng)項目包括三峽集團(tuán)580億新能源項目、中國華電的電站項目、鐵路、公路、水運、機(jī)場等交通運輸項目，另外5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、物流體系升級改造建設(shè)等“新基建”項目也成為今年的發(fā)展重點。預(yù)計在逆周期不斷加強(qiáng)、專項債規(guī)模擴(kuò)大的背景下，傳統(tǒng)基建項目和新型基建項目共同發(fā)力，傳統(tǒng)基建項目依然占據(jù)主導(dǎo)地位，新基建的投資占比可能在10-15%左右，全年基建投資增速預(yù)計將達(dá)到8%以上。
“新基建”主要包含了7個領(lǐng)域：5G基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。這些新基建項目對銅的依賴程度明顯要高于傳統(tǒng)基建項目，比如城際高速鐵路和城市軌道交通、特高壓需要大量銅電纜，5G基站建設(shè)需要銅箔，新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心等項目都需要相當(dāng)數(shù)量的銅。
與傳統(tǒng)基建項目相比，新基建項目的規(guī)模較小，預(yù)計對于銅消費的拉動力度有限。因此，2020年能源、交通等傳統(tǒng)基建領(lǐng)域項目預(yù)計將占據(jù)銅的消費的大頭，新基建項目中特高壓、高鐵和充電樁也將提供一些新的增量。在房地產(chǎn)竣工高峰期延后、家電汽車行業(yè)壓力偏大的背景下，基建的加碼或?qū)⒊蔀殂~消費的新增長點。
四、總結(jié)
目前原料端冶煉廠的銅精礦原料周轉(zhuǎn)天數(shù)仍處在正常水平，并未出現(xiàn)原料短缺的現(xiàn)象。但是在成品庫存與硫酸脹庫的壓力下在2月有減產(chǎn)計劃，減產(chǎn)幅度在10-20%左右。即使當(dāng)前TC已經(jīng)上漲到了70美元以上，但是在當(dāng)前比較特殊的時期，冶煉廠成本壓力仍舊較大，原因主要來自于成品銷售期延長和硫酸消費減少。現(xiàn)貨方面由于庫存高企和下游消費低迷，供應(yīng)壓力偏大，現(xiàn)貨市場在節(jié)后一直保持大幅貼水的狀態(tài)。在高庫存與低消費的背景下，銅價短期內(nèi)缺乏明顯的向上反彈的動力。
從終端消費來看，房地產(chǎn)行業(yè)雖然復(fù)工時間大幅延后，但今年的房地產(chǎn)政策預(yù)計將中性偏松，竣工好轉(zhuǎn)刺激銅消費的邏輯預(yù)計在下半年得到兌現(xiàn)。疫情之下電網(wǎng)投資不斷加碼，2020年全年的投資規(guī)模預(yù)計超預(yù)期，尤其是在特高壓、充電樁、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)等“新基建”方向，銅消費將在二三季度迎來回暖期。最后，上萬億基建投資計劃陸續(xù)出臺，在房地產(chǎn)竣工高峰期延后、家電汽車行業(yè)壓力偏大的背景下，基建的加碼或?qū)⒊蔀殂~消費的新增長點。