BHR DRC是誰？這不重要，重要的是BHR DRC持有TFHL的30%權益，而TFHL持有Tenke Mining的80%權益，Tenke Mining則擁有Tenke Fungurume礦區(qū)。也就是說，BHR DRC間接持有Tenke Fungurume礦區(qū)的24%權益。
洛陽鉬業(yè)，全球前五大鉬生產(chǎn)商，最大鎢生產(chǎn)商之一，全球第二大鈷、鈮生產(chǎn)商，全球領先的銅生產(chǎn)商，巴西境內(nèi)第二大磷肥生產(chǎn)商……在國際金屬市場可謂長袖善舞。
這家公司今天公布了關于收購BHR DRC的最新進展。
BHR DRC是誰？這不重要，重要的是BHR DRC持有TFHL的30%權益，而TFHL持有Tenke Mining的80%權益，Tenke Mining則擁有Tenke Fungurume礦區(qū)。也就是說，BHR DRC間接持有Tenke Fungurume礦區(qū)的24%權益。
Tenke Fungurume礦區(qū)位于剛果，是世界上規(guī)模最大、礦石品位最高的在產(chǎn)銅鈷礦之一，該礦區(qū)已探明的銅、鈷經(jīng)濟儲量分別為376萬噸和51萬噸，該礦區(qū)探明和控制的銅、鈷資源量（不包括經(jīng)濟儲量）分別為1309.8萬噸和132.2萬噸。
銅，不用多介紹了，人類使用銅及其合金已有數(shù)千年歷史，到如今，是塑造現(xiàn)代人類文明最重要的有色金屬，廣泛應用于各種工業(yè)、建造業(yè)、電氣等等，是全球消費量最大的有色金屬之一。
鈷是金屬界的后起之秀，近年因為電動車的發(fā)展而后來居上，成為最重要的金屬商品之一。鈷是生產(chǎn)電動車電池的一種關鍵金屬。另外，鈷還是用于飛機引擎的超級合金。鈷一般為銅或鎳礦的副產(chǎn)品。
在分析洛陽鉬業(yè)為何終止之前的收購協(xié)議而重新制訂協(xié)議之前，有必要先回到今年的一月份。
舊協(xié)議
根據(jù)洛陽鉬業(yè)2019年1月18日的公告，其同意以11.36億美元的代價收購BHR DRC的全部已發(fā)行及發(fā)行在外的股份。洛鉬將主要通過現(xiàn)有的現(xiàn)金儲備及銀行貸款（如有需要）支付。
新協(xié)議
今天，洛陽鉬業(yè)宣布終止2019年1月18日公告的BHR DRC股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，而于6月19日簽訂BHR股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購同樣的資產(chǎn)——Tenke Fungurume礦區(qū)的24%權益。所不同的是，收購代價改了。新協(xié)議的購買代價為4.7億美元（約合32.304億元人民幣），同時該公司將承接BHR于2017年訂立收購該礦區(qū)24%權益時，本金金額為6.9億美元（約合47.425億元人民幣）的未償付銀行貸款及其累計利息。洛鉬將通過其自有財務資源支付全部購買代價。
也就是說，根據(jù)新條款，洛鉬只需支付代價4.7億美元，而同時承擔起該公司的6.9億美元債務。
洛鉬不差錢
根據(jù)其按中國會計準則編制的2019年第一季業(yè)績，截至2019年3月31日，洛鉬持有現(xiàn)金303.157億元人民幣，較年初增加了13.77%；附息債務為375.92億元人民幣，其中只有119.66億元人民幣應在一年內(nèi)支付，2019年第1季，來自經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流入為4.76億元人民幣。也就是說，即使立即償付一百多億應在一年內(nèi)支付的短期債務，洛鉬仍有接近兩百億現(xiàn)金可供調(diào)配，支付11.36億美元（約合78.08億元人民幣）的收購代價可以說是分分鐘的事，更何況洛鉬還在今天發(fā)布的董事會決議中通過了授權閑置資金購買結構性存款計劃的提議，授權金額為300億元人民幣，利率不低于3.8%，也就是建議將閑置資金用于購買結構性存款。那么，為什么要更改收購協(xié)議？
減輕資本支出的負擔
洛鉬指終止原來的收購，簽訂新的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將實現(xiàn)相同的商業(yè)目的，而之前的收購協(xié)議需耗用其巨額的資本支出，這份新的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議能夠降低其資本支出的負擔，降低所面臨的外匯風險。從原來的11.36億美元到現(xiàn)在4.7億美元，需即時支付的現(xiàn)金少了一半以上。
與此同時，最近多國央行有放寬貨幣政策的跡象。前兩天，歐洲央行行長的德拉吉表示如果通脹未能回到目標水平，歐洲央行將需要再次放寬政策，可能通過降息或購買資產(chǎn)。本月初，澳洲聯(lián)儲宣布降息。昨晚美聯(lián)儲的議息會議雖然維持利率不變，但主要官員已在政策聲明中放棄“耐心”一詞，并下調(diào)對今年通脹水平的預測，或意味著美聯(lián)儲很可能在可預見的將來降息。此外，新興市場也早已開啟降息周期，例如印度今年以來三次降息，馬來西亞和菲律賓也在五月降息。
在全球資金流動性增加、利率下調(diào)之際，持有大量資產(chǎn)的洛鉬更容易獲得低成本的資金，置換之前的高息債務，債息結構的調(diào)整和優(yōu)化能為其節(jié)省高額財務成本，這估計也是該公司減少支付無所不能的現(xiàn)金，轉(zhuǎn)而承接債務的一個原因。
洛鉬持控股權益或更利于掌控
洛鉬沒有披露BHR的現(xiàn)金流狀況，不過從其公告中的財務數(shù)據(jù)來看，截至2018年12月31日，BHR的總資產(chǎn)為12.97億美元，負債7.267億美元，營業(yè)收入為零，稅后合并純利為1億美元，估計全為Tenke Fungurume礦區(qū)的收益。
由于BHR僅間接持有Tenke Fungurume礦區(qū)的24%權益，后者的應占盈利按權益比計入到BHR的業(yè)績中，若該礦區(qū)不向股東分派收益，則BHR沒有任何的現(xiàn)金流入可供其支付債務利息，最后的結果是出售資產(chǎn)以換取現(xiàn)金來償還債務。
在前文中我們提到BHR DRC持有TFHL的30%權益，TFHL另外的70%權益實際上為洛鉬所持有，也就是說在與BHR訂立收購協(xié)議之前，洛鉬已經(jīng)間接持有Tenke Fungurume礦區(qū)的56%權益，為控股股東，也因此它對于Tenke Fungurume礦區(qū)的利潤分派更具話語權。如果加上24%的權益，其控股權益將達到80%。
洛鉬的2018年業(yè)績顯示，TFM——即Tenke Fungurume礦區(qū)控股公司的全年收入同比增長3.82%，至143.738億元人民幣，相當于洛鉬期內(nèi)總收入的55.36%；凈利潤同比下降18.23%，至25.91億元人民幣，占洛鉬合計凈利潤的50.31%；經(jīng)營現(xiàn)金流入為41.265億元人民幣。從持股比例來看，洛鉬作為大股東處于較小股東BHR DRC為佳的位置，對凈利潤的分派、發(fā)展方向等更具掌控力，以礦區(qū)的經(jīng)營現(xiàn)金流來看，償還債務似乎不成問題。
鈷價下跌或成為其中一個籌碼
洛鉬于2016年以26.5億美元的價格從自由港麥克米倫公司手中收購了TFM的56%權益。受電動車投資熱潮帶動，鈷價自2016年起穩(wěn)步上揚，至2018年上半年見頂后暴跌，主要因為剛果的鈷礦產(chǎn)大幅增加（供應增加），以及中國計劃削減對電動車生產(chǎn)商的補貼（需求受壓）。
從上圖可以看到，LME鈷價于2018年3月21日到達每噸95，000美元的高位，隨后回落。今年第一季更進一步下跌，從2018年12月31日的54，500美元，下滑至3月29日的29，900美元，跌幅達到82.27%。
2019年第1季，洛鉬收入同比下降39.75%，至44.78億元人民幣，股東應占扣非凈利潤同比下降90.48%，至1.484億元人民幣，主要原因就是期內(nèi)銅、鈷產(chǎn)品市場價格下降。
同樣，經(jīng)營鈷礦業(yè)務的華友鈷業(yè)于2019年第1季也遭遇同樣困境，扣非凈利潤同比下降98.02%，至1666萬元人民幣，也是因為鈷的價格下跌。
在行業(yè)寒冬面前，洛鉬或掌控了這場交易的主導權，用債務置換更多的現(xiàn)金空間更有利于未來的資源調(diào)配。
洛陽鉬業(yè)的發(fā)展前景
收購了銅鈷礦后，剛好迎上鈷的大牛市，2018年銅鈷相關產(chǎn)品收入占到洛陽鉬業(yè)總收入的55.74%。那么在鈷見頂下跌的2019年，洛陽鉬業(yè)又會怎樣？
洛陽鉬業(yè)最近在推進IXM的收購計劃，IXM主要從事各種基本金屬和貴金屬原料和精煉金屬的采購、合成、混合、加工、運輸和貿(mào)易等業(yè)務。其計劃通過IXM的全球物流網(wǎng)絡和銷售渠道銷售鈷。以此來看，洛陽鉬業(yè)大有將鈷這項主業(yè)進行到底之意。
電動車未來的發(fā)展將趨向于理性，而對鈷的需求應維持穩(wěn)定，鈷價的跌勢有望企穩(wěn)。但是從短期來看，或很難再回到好年時的表現(xiàn)，即使電動車發(fā)展前景瑰麗，洛陽鉬業(yè)仍將難逃2019年業(yè)績倒退之痛。