全球貿易、制造業面臨第二輪下跌，近期海外避險資產已經開始反應
從全球貿易的幾個指標來看，2月-4月韓國出口、大宗價格跌幅持續收窄，出現階段性企穩的跡象。全球股市在一季度也相應迎來上漲，但這個過程似乎結束了。從中國制造業的出口訂單和進口兩個分項、美國制造業PMI、以及全球大宗商品價格指數來看，全球貿易很可能從5月開始迎來新一輪的跌幅擴大過程。近期海外債市收益率下行，股市回調，很可能就是在反映這個過程。
中國生產較為平穩，PMI就業指數跌幅擴大，接下來保就業是關鍵
從綜合PMI來看，生產較為平穩(綜合PMI只考慮產出指數)，指向5月制造業訂單的回落可能還不會完全反映到生產法統計的數據中。建筑業維持較高景氣度，投資端的內需較為平穩。但制造業和服務業PMI就業指數繼續下探，保就業政策的力度有望進一步加大。
PPI環比、同比均面臨回調。制造業PMI新訂單跌幅較大，再結合5月上中旬流通生產資料價格跌幅較大，指向5月PPI環比轉負。這意味著后續企業營收、盈利增長面臨一定程度的放緩。
4-5月數據偏弱，6月財政可能再發力，債市面臨的基本面仍需觀察
海外債市收益率下行，主要影響投資者情緒，國內債市更注重國內經濟基本面走勢。4-5月數據偏弱，直接線性外推6月數據仍然偏弱，將面臨兩方面的不確定性：一是財政6月存在再度發力的可能，4-5月地方債發行放緩，6月可能提速。再加上6月本就是全年財政支出最大的一個月，可能帶動6月經濟數據出現環比改善。二是由于美國可能加征關稅的影響，6月中國部分未被征稅商品將提前出口，這會推高中國6月出口同比增速。
因而6月債市除了要擔憂CPI上行、中小銀行存單續發壓力、貿易方面的不確定性，還可能面臨地方債供給壓力和6月高頻數據的環比改善。預計長端利率維持震蕩，波動幅度仍較大。
風險提示：政策出現超預期調整。
