加征關稅對于銅的影響主要體現在銅的終端產品，但更多的可能是對投資者心理預期的影響。
加征關稅對于銅的影響主要體現在銅的終端產品，但更多的可能是對投資者心理預期的影響。未來“邊打邊談”或許是更長期的趨勢，疊加今年我國逆周期調節政策的不斷推出，預計市場對于貿易摩擦的敏感性會邊際遞減。
銅精礦現貨TC的快速下行直逼冶煉廠生產利潤，新產能產出可能出現后延。二季度冶煉廠集中檢修，企業當前生產意愿不高。短期內銅供應端整體呈趨緊態勢，一定程度支撐銅價。
需求端疲弱持續制約銅價上行。除家電市場小幅回暖，其他領域并無明顯起色，且當前的空調高庫存對于后市銷售壓力仍存。此外，在全球經濟下行趨勢不變的情況下，外需疲弱對經濟的拖累也值得擔憂。
結論：總體來說，貿易摩擦的再次惡化短期內引燃市場悲觀情緒，但是未來“邊打邊談”或許是更長期的趨勢，預計市場對于貿易摩擦的敏感性會邊際遞減。且供應端趨緊的態勢一定程度支撐銅價，短期不宜過度悲觀。但是我們認為在終端需求明顯改善前，銅價也難以走出趨勢性行情。貿易戰風波平靜之后，市場大概率仍回歸震蕩走勢。短期關注47000元/噸支撐位，預計銅價運行區間[46000,50000]。
近期市場焦點集中在中美貿易談判，貿易摩擦的再次惡化引燃市場悲觀情緒，5月開盤滬銅大幅跳空低開，跌破前期48000元/噸支撐位。目前倫銅月跌幅超5%，滬銅月跌幅也近3%。對于銅價后期走勢，我們認為既不能過于悲觀也不應太過樂觀。
1. “邊打邊談”或許是更長期的趨勢
美國于5月10日凌晨將中國2000億美元進口商品的關稅從10%上調至25%。具體來看，加征關稅對于銅的影響主要體現在銅的終端產品。我國出口美國的銅終端產品如電源線、電子線、電動機、發電機、空調等占消費比重的2%左右，因此對于國內銅終端產品出口消費有一定影響。此外，全球經濟增長的不確定性隨著貿易戰的升級再度加大，市場風險偏好下降，也使得作為風險資產的金屬價格短期承壓。
但是同時劉鶴副總理回應表示，談判并沒有破裂，中方對磋商未來審慎樂觀，雙方經貿團隊將很快在北京見面，繼續進行溝通，推動磋商。此外，中國已經做出關稅反擊，對600億美元美國商品提高部分關稅。2017年中國從美國進口銅精礦和精銅數量分別為43.4萬噸和0.21萬噸，占進口數量比重分別為2.5%和0.06%，總體占比較小，對中國供應端影響有限。
回歸到市場，中美貿易摩擦可能更多的是在于對投資者心理預期的影響。未來“邊打邊談”或許是更長期的趨勢，疊加今年我國逆周期調節政策的不斷推出，預計市場對于貿易摩擦的敏感性會邊際遞減。
2. 供給偏緊支撐銅價
今年以來，由于2019年全球新增大型銅礦項目稀少，疊加礦端干擾率上升，銅精礦現貨TC持續下行，已經由年初的90美元/噸以上高位下跌至65美元/噸附近，為5年來新低，而Escondida三季度的貨源招標價更是低至49.5美元/噸。據了解，山東地區的銅冶煉成本為50-60美元/噸。TC的快速下行直逼冶煉廠生產利潤，無疑給冶煉廠尤其是中小型冶煉廠較大壓力。一般來說，冶煉端較礦端而言生產更具彈性，盡管今年精銅有較多新產能投產，但是走低的TC預計會打壓冶煉廠的生產積極性，實際產出可能會出現后延。
此外，二季度冶煉廠集中檢修，5月或是今年影響最為集中的一個月份，SMM預計5月中國電解銅產量環比會大幅減少近7萬噸，同比減幅14.63%；1-5月累計減幅1.45%。
一般來說，冶煉廠在進行檢修粗煉時還可外購陽極進行精煉。但是據海關最新數據， 3月中國進口陽極銅環比減少9.0%，同比減少24.6%，在2月減少進口之后再創新低。陽極進口的下滑也一定程度反映了企業當前生產意愿并不高，因此檢修對于精銅供應的影響或較為明顯。短期內銅供應端整體呈趨緊態勢，一定程度支撐銅價。
3. 需求依舊疲弱
今年以來，需求端的疲弱一直是制約銅價上行的主要因素。目前來看，除家電市場小幅回暖，其他領域并無明顯起色。1-3月，空調產量累計同比增長1.34%。但是目前空調庫存處于高位，而且據了解4月和5月的行業排產依然很旺，對于空調銷售來說后市壓力仍存。其他方面，1-3月國家電網和電源基本建設投資完成額分別累計同比下降23.59%和4.25%。房地產雖然3月數據有所好轉，但負增長的竣工面積持續抑制銅的消費需求。在國家“房住不炒”的調控前提下，預計國內房地產市場將進入平穩運行狀態，后市房地產行業對于銅的需求支撐可能較為有限。汽車行業則延續去年下半年以來的疲軟態勢。1-4月汽車銷量同比降12.1%， 4月汽車銷量同比降14.6%。
此外，宏觀層面擾動不斷，海外主要經濟體也面臨較大的經濟下行壓力。英國退歐問題仍困難重重，美國經濟復蘇何時拐點也廣為市場關注，近期美歐也陷入關稅談判前景不容樂觀，中美貿易沖突再起更是掀起全球風暴。在全球經濟下行趨勢不變的情況下，外需疲弱對經濟的拖累也值得擔憂。
4. 結論與操作建議
總體來說，貿易摩擦的再次惡化短期內引燃市場悲觀情緒，但是未來“邊打邊談”或許是更長期的趨勢，預計市場對于貿易摩擦的敏感性會邊際遞減。且供應端趨緊的態勢一定程度支撐銅價，短期不宜過度悲觀。但是我們認為在終端需求明顯改善前，銅價也難以走出趨勢性行情。貿易戰風波平靜之后，市場大概率仍回歸震蕩走勢。短期關注47000元/噸支撐位，預計銅價運行區間[46000,50000]。