12 月以來硅料報價連續下行、硅片全部向下游傳導。硅料方面，根據硅業協會12 月15 日發布，本周單晶復投料、致密料成交均價周環比繼續下滑~4.2%或~10 元/kg至~250 元/kg，硅料價格連續第二周環比下跌，12 月以來累計跌幅達到20 元/kg。硅片方面，根據隆基股份12 月16 日官網發布2，M6/M10 硅片報價分別較11 月30 日下降5.5%、5.6%或0.29、0.35 元/片至5.03、5.85 元/片。我們測算此次硅片報價對硅料同期降價基本等幅度傳導而未留存利潤(12 月以來硅料、硅片降價幅度均為~5 分/瓦)，硅片環節利潤仍處于擠壓狀態(見圖1)。
硅片降開工+硅料投產進度持續加快，硅料環節出現庫存累積，預計硅料價格在終端需求回暖前或將持續下行。根據硅業分會，本周硅料行業庫存水平提升至7-10 天;結合第三方行業調研數據，我們測算硅料環節自11 月起已出現較為顯著的庫存積累(見圖2)且規模可能已接近下游硅片環節。在硅片環節降開工背景下、疊加硅料新產能有序投放(大全4B項目已于12 月初投產運行，較原定計劃提前接近一個月，彰顯公司優異的執行能力;通威永祥新能源二期項目于11 月末首批產品出爐，質量指標一次性達到太陽能級特級品以上)，我們預計硅料價格在終端需求回暖前或將持續下行。
繼續看好2022 年光伏需求，國內新能源發展堅定不移，海外市場展望持續積極。國內近期市場由于12 月搶裝偏弱(戶用補貼結束，地面電站遞延)給產業鏈帶來逆傳統旺季周期的開工和價格壓力，但我們看好國內需求春節后陸續啟動。我們對明年海外需求展望保持樂觀：分布式方面，電價上漲帶動歐美戶用需求加強、工商業需求現疫情以來首次止跌反彈;集中式方面，三季度溫和增長，企業對供應鏈壓力緩解后需求釋放預期強烈。我們看好明年硅料供給釋放將支撐270-280GW的組件需求，對應220-230GW終端裝機，我們認為產業鏈排產數據修復將是后續行情演繹關鍵點。
