概述：過去電解鋁行業產能無序擴張，疊加重資產屬性不易出清，曾長期處于利潤虧損狀態。政策驅動下，電解鋁有望打破周期，重塑價值。電解鋁行業將有望迎來“高鋁價，高利潤”的新格局，近期限電政策導致電解鋁供給下降為影響鋁價的主要因素，基本面支撐鋁價中樞逐步上移。
擔憂升溫，壓制價格走勢
有色金屬下游行業逐步進入消費淡季，國內廣西、云南、廣東、貴州等地因電力緊張而限電也遏制了有色金屬行業的消費。此外，國內疫情的再度惡化，以及河南大雨引發的洪災等突發事件都將在一定程度上影響有色金屬需求，預計未來有色金屬行業整體需求將有所下滑。從色金屬下游消費終端領域看，據國家統計局最新數據，1-7月全國房地產開發投資8.49萬億元，同比增長12.7%，環比下降2.3%；7月規模以上工業增加值同比增長6.4%，環比下降1.9%。國內房地產開發投資和工業增加值環比均有所回落，經濟增長動力放緩。而美國受疫情影響，消費者信心指數下降，市場對經濟的擔憂升溫。
限產影響仍存，供給短期邊際偏弱
發改委印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個省（區）能耗強度同比不降反升，10個省份能耗強度降低率未達到進度要求，全國節能形勢十分嚴峻。針對這9個省區，今年暫停國家規劃布局的重大項目以外的“兩高”項目節能審查，并督促各地采取有力措施，確保完成全年能耗雙控目標特別是能耗強度降低目標任務。
電解鋁產能的能耗控制影響擴大，預計擾動將持續全年。從年初至今內蒙古、云南、廣西、貴州、青海等多地因為用電緊張或能耗控制降低運行產能合計178萬噸。根據SMM的報道，因為新疆電解鋁產量和能耗超標，昌吉州發改委要求對當地電解鋁產量控制，測算后續仍有約32萬噸電解鋁產能可能面臨減少，預計全國合計影響的電解鋁產能將擴大至210萬噸，占全國電解鋁產能的5%，運行產能料將進一步下滑至3857萬噸。電解鋁的單噸耗電量高于其他工業用電，企業不敢貿然復產，疊加年底枯水期的來臨和能耗雙控不達標，新增產能釋放遙遙無期。
產能受多維度沖擊，電解鋁維持高盈利
近期青海省部分電解鋁企業受到限電預警通知，繼云南、廣西后，鋁廠限電范圍進一步擴大。此外7月份河南受局部暴雨影響，部分鋁廠也出現停產，三季度全國減產產能已達46.5萬噸，且有進一步擴大趨勢，預計后續旺季庫存加速去化。山東省環境廳近日頒布文件，推進碳排放環評試點工作，隨著“兩高”管控趨嚴，將加速電解鋁落后產能出清，在產能接近“紅線”下，電解鋁產能端將持續受到壓制，或將支撐鋁價繼續上行，電解鋁高盈利將持續。
總結
近期青海省部分電解鋁企業受到限電預警通知，繼云南、廣西后，鋁企限電范圍進一步擴大。山東省環境廳近日頒布文件，推進碳排放環評試點工作，隨著“兩高”管控趨嚴，電解鋁產能端將持續受到壓制，全國電解鋁運行產能大概率將在3800萬噸附近運行，配合消費旺季到來，年底前庫存有望加速去化至新低水平。限電問題得到緩解前，鋁價或維持震蕩偏強趨勢不變。
