2021年上半年，通脹壓力逐步顯現，美元整體維持弱勢，避險和抗通脹的黃金仍有上漲的空間，短期黃金價格回落將是上半年配置的機會。
責編·作者：史家亮 黃巖
近期，全球疫情風險仍然存在，美國將維持超寬松的經濟政策，2021年上半年，通脹壓力逐步顯現，美元整體維持弱勢，避險和抗通脹的黃金仍有上漲的空間，短期黃金價格回落將是上半年配置的機會。下半年隨著疫情的臨近尾聲，美聯儲貨幣政策和美國政府財政政策的轉向，美債的回升和通脹壓力的下降，貴金屬將會高位回落，可能逐步震蕩走弱，下半年需要警惕貴金屬回落行情。
美國散戶入場沖擊貴金屬行情
在美國GameStop、黑莓和AMC等股票造成大規模賣空擠壓后，通過社交媒體動員起來的散戶投資者開始關注白銀市場，reddit論壇WallStreetBets散戶號召“發動史上最大的白銀逼空”，在此影響下，白銀價格大幅上漲，突破30美元關口，刷新近8年來新高，而黃金亦受到輕微影響漲至1875.6美元/盎司。隨著美國散戶投資者受到監管機構和政府的關注，逐步從白銀市場退出，疊加美債、美元的上漲壓制，以及紓困法案進展遇到的阻撓，貴金屬價格迅速回落，黃金一度又跌破1800美元/盎司。
貴金屬特別是白銀波動劇烈，主要原因是美國散戶對白銀市場的沖擊引起熱點的聯動，以及美債美元對黃金市場的持續性壓制，在這種情況下，貴金屬在短線急速引流后流出，實際熱錢的比重相對較高，熱錢的持續性偏低，價格的急速漲跌對市場的情緒沖擊較大。當貴金屬價格被市場情緒所影響而出現非正常下降之際，逢低做多的機會亦逐步來臨。
美國2021年預算決議通過
為紓困刺激法案留足額度
在民主黨的推動下，2月5日，美國參議院以51∶50、眾議院以219∶209的票數通過了2021財年財政預算決議，美國2021財年赤字規模提高了1.8889萬億美元，相當于為拜登提出的1.9萬億美元新一輪疫情紓困刺激預留了政策空間。對于美國政府而言，一般每一個財年僅會通過一個預算決議，因此通常每一財年也僅有一次預算和解流程。當民主黨難以獲得參議院絕對多數支持之際，在不做出規模讓步的前提下，難以按照常規程序快速推進新一輪1.9萬億美元規模的抗疫刺激計劃，預算和解流程將成為拜登政府快速推進新一輪財政刺激計劃的唯一選擇。由此可見，美國參眾兩院急于通過2021財年財政預算決議的目的，是為了推動拜登新一輪1.9萬億規模紓困刺激法案進入預算和解流程并快速落地。美國新一輪財政刺激箭在弦上，眾議院議長佩洛希預計，最終立法可能會在3月15日之前在國會獲得通過，屆時疫情期間增加的額外失業補貼將到期。筆者認為，3月初新一輪的1.9萬億美元規模的抗疫紓困法案將會獲得通過，其中，1萬億美元直接以現金派發或者說轉移支付的方式發給民眾和企業，變相的放水、流動性的釋放和通脹壓力的加大，對于貴金屬而言亦形成利好。
美國非農表現增加財政刺激
美聯儲被迫買單
美國1月非農數據整體表現不及預期，加強了美國而提供大規模紓困措施的理由，增加了刺激法案推出的必要性和緊急性。新一輪的1.9萬億美元規模財政政策刺激措施將會在3月中旬前推出。美國聯邦政府為推進新一輪紓困法案的實施，將會通過加大發行國債規模來籌資，會使得美債價格下降美債收益率上漲，從而使得實際利率上漲，這不利于美國經濟的復蘇，亦加大美國政府的還債壓力。美聯儲被迫對聯邦政府新發債進行買單，不排除加大量化寬松政策的可能，即加大國債購買規模，穩定國債收益率曲線。在此背景下，美國整體超寬松的貨幣政策和財政政策不變，并且有加大量化寬松的可能，對貴金屬形成利好。美國新一輪的財政政策將會在三季度接近尾聲，疊加疫情的有效控制，貨幣政策亦無需維持大規模的寬松，在三季度末或者四季度初開始釋放縮減購債規模的信號，這對于貴金屬而言形成利空。從美國財政政策和貨幣政策角度考量，貴金屬在上半年仍有上漲空間，下半年特別是四季度將會因為政策轉向而回落。
美指反彈不改震蕩走弱趨勢
美元指數在2月初出現反彈，一度有漲至92點的趨勢，隨著非農數據表現不及預期，以及美國通過2021年預測決議為新一輪的1.9萬億美元的財政刺激措施留足額度，美元指數重新走弱，2021年，諸多因素將綜合影響美元走勢。
第一，美國貨幣政策相對穩定，超低的利率保持不變，實際利率本就處于負值區間，隨著通脹的持續上升，實際利率將會進一步的回落，這將會使得美元指數繼續承壓下行。第二，美國政府新一輪的1.9億美元財政刺激措施將會實施，財政刺激措施亦會使得美元指數承壓。第三，隨著中國經濟在全球經濟中的占比在增加等因素影響，美國經濟在全球經濟中的占比逐步下降，這亦會使得美元承壓。第四，相對于歐元和英鎊的強勢預期，美元承壓。第五，歐洲一直在加大新結算體系的推廣，以降低以美元為結算貨幣的SWIFT國際資金清算系統的統治力，試行以歐元為結算貨幣的INSTEX貿易往來支持工具，從而逐步降低美元的影響力。第六，隨著疫苗的使用，美國經濟將會迎來持續的復蘇，美國經濟基本面相對歐洲經濟基本面具有優勢，將會避免美元指數出現大幅的回落。
美元指數局部反彈存在，但是反彈空間相對有限，整體將會是震蕩走弱的趨勢。美元指數跌破90點關口后，會持續測試88點的關鍵支撐位，若跌破則不排除跌至80點的可能；在沒有特殊影響因素下，美元指數將會在84~95點的區間內偏弱震蕩。
通脹壓力逐步顯現
美國新一輪的1.9萬億美元紓困計劃若在3月落地實施，則美聯儲將會在二季度仍將大量增持美債，并保持10年期美債收益率在較低水平徘徊，比如中樞或低于1.2%。在歐佩克控制產量和全球需求好轉影響下，美國原油和布倫特原油價格重回疫情前水平，在此情形下由于原油價格的基數效應，2021年二季度，美國CPI同比增速會快速攀升，并有望在二季度底迎來全年CPI同比高點。在代表名義利率的10年期美債沒有明顯大幅上漲前，隨著通脹的大幅增加，實際利率則會繼續回落，該過程對黃金價格形成支撐。三季度后，美國通脹同比中樞出現下移，美債收益率在經濟強勁復蘇影響下亦會出現上漲，實際利率開始反彈，黃金上行行情也大概率隨之結束。
當下操作節奏上，推薦投資者注意幾個問題，第一，注意10年期美債收益率的變動；第二，注意非內盤交易時段的風險，內盤日內波動相對好處理跳空問題非常麻煩，靈活平倉鎖倉；第三，因為人民幣匯率的波動同樣起伏不定，這三者造成了現在的金銀投資的難度系數增強。國內春節假期即將來臨，市場的活躍度可能出現比較大的變動，短線投資者注意風險，以觀望為主，清倉過節，長期投資者可以逢低建倉做長線。
(作者單位：方正中期期貨）